美国12月FOMC会议点评：鹰声嘹亮，美储加息符合预期；电照风行，外溢势猛或引加息-20171215-东北-15页

证券研究报告总结

核心内容

本次报告分析了2017年12月美联储FOMC会议的加息及缩表政策，并探讨了其对全球经济和货币政策的影响。报告指出，美联储加息符合市场预期，同时通过缩表进一步推动货币政策正常化，这对全球货币政策独立性构成挑战。

主要观点

1. 加息如期落地，缩表按部就班

• 美联储宣布加息25个基点，将联邦基金利率区间上调至 $1.25% - 1.50%$，这是2017年内第三次加息，也是自2015年底加息周期开启以来的第五次加息。
• FOMC委员多数认为2018年需加息三次，共75个基点，而市场预期加息至多两次，显示央行偏鹰、市场偏鸽。
• 2018年全年联邦基金利率预计升至 $2% - 2.25%$ 区间，若每次加息25BP，将加息三次。
• 缩表方面，2018年1月月度缩减规模将翻番至120亿美元美债和80亿美元MBS，对长端收益率的支撑作用将逐步增强。

2. 经济前景乐观，上调GDP和失业率预期

• 税改及就业市场收紧获得FOMC认可，全面上调2017-2020年GDP增速预期。
• 2017年GDP增速由 $2.4%$ 调整至 $2.5%$，2018年上调至 $2.5%$，2019和2020年分别上调至 $2.3%$ 和 $2.2%$。
• 失业率预计在2017-2020年分别下调 $0.2%$，显示对经济超预期增长的乐观。
• 联邦基金利率预测中性利率为 $2.8%$，隐含未来还有5-6次加息。

3. 通胀预期维持，薪资增长是关键

• 11月核心CPI回落至 $1.7%$，但耶伦仍认为其为“暂时性”因素。
• 通胀能否上升取决于就业市场是否持续紧俏，薪资增速超过 $3%$ 才能对通胀形成有力支撑。
• 9月美国就业率上升0.3个百分点，平均时薪增速增至 $2.9%$，表明就业市场仍保持紧俏，未来通胀有望逐步提升。

4. 美联储加息溢出效应显著

• 美联储加息引发全球主要国家央行的政策调整，包括英国、日本、韩国及中国。
• 英国首次加息25bps，韩国6年半来首次加息，日本央行释放偏鹰信号，中国央行上调公开市场操作利率5bps。
• 美联储的“加息+缩表”模式对全球货币政策走向产生重要影响，推动各国从“从量派”向“从价派”转变。

5. 中国央行的应对策略

• 中国央行的调息行为更多是为了稳定市场预期，而非完全跟随美联储。
• 2018年央行可能继续调整公开市场操作利率，但会更加关注国内基本面，如金融去杠杆和对冲外部影响。
• 当前中国经济基本面相对平稳，通胀水平维持低位，因此央行更倾向于审慎操作。

关键信息

• 加息与缩表：美联储2017年12月加息25BP，联邦基金利率升至 $1.25% - 1.50%$，缩表规模将逐步扩大。
• 经济预期：全面上调2017-2020年GDP预期，失业率持续下降，显示对经济前景的乐观。
• 通胀因素：核心CPI回落至 $1.7%$，但耶伦认为其为暂时性因素，未来通胀需依赖薪资增长。
• 全球影响：美联储加息引发全球货币政策调整，各国央行在不同程度上做出反应。
• 中国市场：央行调息主要是为了稳定市场预期，2018年将更注重国内基本面。

结论

美联储的加息与缩表政策标志着货币政策正常化的进程，其影响不仅限于美国国内，还对全球金融市场和各国货币政策产生深远影响。中国央行虽有所跟进，但更注重国内经济与金融稳定，未来政策调整将更加独立。