全国1966家城投非标融资数据分析：从2019年报看城投非标融资全景-20200923-华泰证券-22页_766kb

报告摘要

固定收益专题研究：城投非标融资数据分析

核心内容概述

本报告基于2019年全国1966家城投企业财务报告，分析城投非标融资的类型、规模、占比及其对债务风险的影响。非标融资是指非直接来自银行和债券市场的融资，主要包括信贷、租赁、理财直融、债权融资计划和明股实债五种模式。非标数据对于识别城投尾部风险、评估区域和个体债务风险具有重要意义，尤其是在非标严监管背景下。

主要观点

非标融资的重要性
- 非标融资能够反映债务结构风险，有助于规避城投尾部风险。
- 非标融资数据可得性较好，为区域和个体研究提供了新的视角。
- 非标融资数据对于识别潜在风险事件、防范估值损失和流动性风险仍然重要。
非标融资模式
- 信贷模式：包括信托、券商资管、基金、保险等非银行金融机构的借款。
- 租赁模式：以售后回租方式融资，需为非公益性资产。
- 理财直融模式：通过银行设立理财资金对接。
- 债权融资计划模式：通过北金所发行，主承销商为银行。
- 明股实债模式：名义上为股权投资，实质为债权融资。
非标融资趋势与风险
- 2018年以来，非标融资规模持续压降，新增规模多数为负。
- 信托贷款和委托贷款存量规模下降明显，非标接续难度增加。
- 非标违约事件频发，尤其是贵州省，2018-2020年非标逾期事件分别为8、16、17起，反映出尾部城投流动性压力。
非标融资数据应用
- 非标数据可帮助识别区域和个体风险，例如贵州、吉林、安徽非标占比高且接续难度大。
- 排除国开基金、农发基金和棚改基金后，非标规模更贴近实际融资压力。
- 城投非标占比排名前三的区域为贵阳市观山湖区、芜湖市芜湖县和成都市新都区。
非标融资与债务率关系
- 贵州、重庆、云南等省份调整后债务率较高，且非标接续难度大，需警惕非标滚存风险。
- 非标占比与调整后债务率结合分析，有助于识别地级和区县级城投风险。

关键信息

非标融资规模：2019年非标融资规模达约1.3万亿元，其中信托借款、融资租赁、债权融资计划和国开/农发/棚改基金是主要类型。
非标占比：非标占比最高的城投集中在贵州、吉林、安徽等地，其中贵州非标占比达28.01%，以信托借款为主。
风险事件：非标逾期事件频发，尤其是贵州省，占非标违约案例的大部分。
数据来源：非标数据来源于城投公司2019年度财务报告及其附注，部分数据因披露不全存在低估风险。
非标融资数据应用：可用于分析区域风险、个体风险及非标接续压力，帮助构建精细化研究框架。

非标融资数据研究方法创新

明确最大一类非标
- 对每个城投企业梳理其最大非标类型，有助于判断非标融资详情及接续风险。
分列国开基金等非标
- 将国开基金、农发基金、棚改基金单独列示，有助于分析其对城投融资结构的影响。
- 贵州、吉林、安徽等省份在剔除国开基金等后，非标占比仍较高，提示区域风险。
数据样本与处理
- 初始样本为2496家有存续债的城投，经筛选后得到1966家有效样本。
- 对于未详细披露负债详情的城投进行标注，避免低估非标规模。