全国1873家城投非标融资数据分析：非标视角看城投尾部风险-20191204-华泰证券-10页_495kb

文档总结

核心内容

本文主要分析了城投非标融资数据及其在防范城投尾部风险中的应用价值。非标融资指的是城投非直接来自银行和债券市场的融资，包括信托、资管计划、融资租赁、明股实债等模式。通过对全国1873家披露2018年财报的城投非标融资数据进行梳理，研究发现非标融资在城投债务结构中具有重要影响，有助于识别尾部风险。

主要观点

1. 非标融资反映债务结构风险

   • 非标融资成本高，加重城投债务负担，也反映其融资能力较弱或融资较为激进。
   • 非标融资规模缩减，导致城投再融资压力增大，尤其是非标到期接续难度增加。

2. 非标融资风险事件频发

   • 非标逾期事件是当前城投风险的主要表现形式，造成区域估值波动和流动性风险。
   • 非标风险事件集中在西北、西南地区，如贵州、云南、内蒙古等地。

3. 非标融资数据应用广泛

   • 非标数据可用于修正省级区域的实际偿债压力，例如江苏省非标占比低，债务结构较好。
   • 非标数据提供了细分区域研究的新视角，非标占比排名前20的地级单位主要位于中西部省份。
   • 非标数据有助于分析城投个体的债务结构和偿债压力，如湖南省非标占比高的城投需重点防范流动性风险。

4. 非标融资存在合规隐患

   • 非标融资可能隐藏“暗保”等非正规增信措施，存在一定的合规风险。
   • 隐性债务置换要求债权债务关系清晰，非标融资规模大的城投难以受益于隐性债务置换。

5. 非标融资是精细化研究的重要手段

   • 非标融资数据可得性较强，有助于从区域、地市、主体等多个层面评估债务风险。
   • 建议将非标数据作为分析城投个体和区域的重要指标，防范尾部风险。

关键信息

• 非标融资定义：非标融资是城投非直接来自银行和债券市场的融资，主要包括信贷模式、租赁模式和明股实债模式。
• 非标融资数据来源：基于1873家城投2018年财报附注，涵盖委托贷款、信托贷款、资管计划、融资租赁等。
• 非标融资风险：包括融资成本高、到期接续难、风险事件频发、合规隐患等。
• 区域分析：非标占比排名前20的地级单位主要位于中西部省份，如贵州铜仁市、广西百色市、河南信阳市。
• 个体分析：非标占比较高的城投如常德金禹水利、攸州投发、娄底城投等需重点防范流动性风险。
• 政策影响：资管新规和城投监管政策导致非标融资规模整体缩减，隐性债务置换难以惠及所有城投。

风险提示

1. 数据口径偏差：部分城投未披露财务报告或未发行债券，可能导致研究偏差。
2. 非标认定主观性：部分城投未详细披露负债科目详情，可能低估非标规模。
3. 非标风险事件频率增加：非标逾期事件未全部披露，可能影响市场形象和区域流动性。

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