20220119-西南证券-基于2018-2021的数据分析与前瞻判断_哪些因素导致了城投非标违约__13页_1mb

城投非标违约因素分析总结

核心内容概述

2018年至2021年间，中国城投非标违约事件频发，共计约167次，涉及88家城投平台。非标违约主要集中在贵州省、四川省、云南省、内蒙古自治区等地区，其中贵州省非标违约频次和涉及平台数量均居首位。违约主体以区县级平台为主，占比达60%，高于整体城投平台的52%。违约主体信用评级以AA为主，占比67%。

主要观点与关键信息

违约原因分析

1. 区域偿债能力不足

   • 发生过非标违约的地级市（州）债务率显著高于全国平均水平。
   • 贵州省和四川省内区域调整后债务率远高于全国水平，反映出区域财政压力大。
   • 高债务率是诱发城投非标违约的重要因素之一。

2. 流动性压力过大

   • 违约前城投平台的短期带息债务规模大幅增加，短债占比也高于全国平均水平。
   • 货币资金对短期带息债务覆盖率持续走弱，流动性风险加剧。
   • 流动性指标恶化具有很强的指示性，违约前流动性压力显著上升。

3. 大规模对外担保与非标融资占比高

   • 非标融资占比高的平台更容易发生违约，平均非标占比为29%，其中9家超过35%。
   • 外部担保比率较高，平均为32%，部分平台超过45%。
   • 大规模对外担保增加了担保人的偿债压力，是导致非标违约的重要因素之一。

平台重要性与政府关联度分析

• 发生过非标违约的平台多为区域内的主要平台，占比达73%，核心资产占比平均为79%。
• 平台与政府关联度高，但并未发现违约样本存在明显的平台重要性不足或与政府关联度不高的问题。
• 偿债意愿不足并非导致非标违约的主要原因。

非标违约对再融资的影响

• 非标违约对城投平台及其所在区域的再融资环境造成负面影响，违约当年债券发行和筹资性现金净流量大幅下滑。
• 2018-2021年发生非标违约的区域整体净融资额呈走弱态势，尤其在2019年后表现更为明显。
• 2022年预计城投非标违约频次将小幅增加，主要由于融资环境边际收紧、偿债压力上升及区域分化加剧。

风险防范措施

• 涉及非标违约的区域采取多种措施防范风险，包括成立风险缓释基金、举办投资者恳谈会、申请隐性债务化解试点等。
• 贵州省、内蒙古自治区、四川省、云南省、河北省、河南省、天津市等地均采取了相关措施以缓解债务压力。

展望与风险提示

• 2022年趋势预测

  • 城投融资政策保持稳定，但城投债偿还压力边际增加。
  • 区域间分化加剧，非标违约频次预计小幅上升。
  • 需重点关注债务负担重、流动性压力大及土拍走弱导致的再融资恶化风险。

• 风险提示

  • 非标违约超预期
  • 城投相关政策收紧超预期

关键数据汇总

结论

非标违约主要由区域偿债能力不足、流动性压力增大及非标融资和对外担保规模过高引起。区县级平台是违约主体的主力，信用评级以AA为主。非标违约对再融资环境造成负面影响，且在2022年可能继续增加。区域政府通过多种方式缓解风险，如设立风险缓释基金、债务展期及债务重组等。未来需密切关注城投平台的债务负担、流动性变化及外部担保情况。