20250611-山西证券-兴业转债投资价值分析_稀缺性凸显_冲击强赎有望_2页_381kb

兴业转债投资价值分析总结

核心内容概述

本报告对兴业转债（113052.SH）的投资价值进行了深入分析，指出其在当前市场环境下具有较高的投资吸引力。兴业转债评级为AAA，债券余额较大，剩余期限较长，且正股兴业银行（601166.SH）表现强劲，具备良好的上涨潜力。

主要观点

• 稀缺性凸显：在利率下行趋势下，转债市场出现供不应求的现象，兴业转债因高评级、大余额及正股上涨动力足，成为低风险偏好资金的优质标的。
• 正股表现强劲：兴业银行作为我国首批股份行之一，总市值达4944亿元，PB（市净率）仅为0.63x，具备较大的估值提升空间。
• 稳健经营与扩张能力：兴业银行机制灵活，围绕“商行+投行”布局，构建“股债贷”综合金融服务体系，推动表内外业务均衡发展，ROE始终处于股份行前列。
• 资产质量稳健：尽管Q125营业收入和归母净利润同比略有下降，但公司资产质量保持良好，不良贷款率1.08%，拨备覆盖率233%，优于行业平均水平。
• 净息差承压但表现优于行业：Q125净息差为1.80%，较2024年下降7bps，但仍显著高于行业平均的1.43%，显示其在利率下行环境中的相对优势。

关键信息

基本信息

• 转债代码：113052.SH
• 正股代码：601166.SH
• 债券余额：413.53亿元（截至2025/6/9）
• 剩余期限：2.55年
• 收盘价：122.62元
• 转股溢价率：14.63%
• 纯债溢价率：13.73%

正股表现

• 最新总市值：4944亿元
• PETTM：6.45x
• PBLF：0.63x
• 成立时间：1988年
• 所属集团：福建省财政厅旗下核心企业
• 业务布局：涵盖信托、金租、基金、资管等金融牌照，业务多元化。

估值分析

• 合理估值区间：基于山证可转债估值模型，假设正股股价不变，不考虑强赎和下修，兴业转债合理估值在127-129元。
• 市场环境：受益于央行流动性投放、专业机构资金重新配置银行及可转债转股补充资本预期，银行板块迎来重估。

风险提示

• 宏观经济失速：可能影响银行盈利能力。
• 净息差收窄：利率持续下行可能压缩银行净息差。
• 非息收入与资产质量不及预期：可能对业绩产生负面影响。

分析师承诺

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