黄金观察系列其三：实际需求支撑金价，需求弹性凸显黄金稀缺性_27页_1mb

黄金研究报告分析总结

一、央行购金需求延续与投资回暖

1. 全球央行购金持续增长：2023年一季度各国央行净购金量达284吨，其中中国央行连续8个月增持黄金，451吨增储明显。2023上半年全球央行净购入黄金1029吨。

2. 黄金投资需求边际回暖：2023上半年全球黄金ETF净流出50吨，北美地区自2022年12月开始出现环比正需求。然而，2023年4月后黄金ETF持有量环比增速放缓，显示投资需求承压。

二、定价逻辑转向美元指数

1. 定价框架变化：后疫情期美元信用受损，黄金与美元的替代性增强，美元指数成为更合适的金价反向锚定指标。实际利率对金价的指导意义逐步弱化。

2. 美联储政策驱动：2023年6月FOMC利率点阵图显示，官员普遍预期利率上限为5.75%，表明加息暂停后逐步转向宽松的路径。美联储缩表将继续对黄金流动性产生影响。

三、黄金资源稀缺性与企业分析

1. 关键企业布局：

   • 山东黄金：完成对银泰黄金23.1%股权收购，新增优质金资源，预计2023-2025年产量年均增长约15吨。省内核心矿山复产顺利，海外矿山放量，预期2023年扭亏为盈。
   • 赤峰黄金：一季度产量同比增长8.1%，老挝Sepon矿与加纳Wassa矿贡献增量。2023-2025年营业收入预计年均增长178%，毛利率有望提升至48%以上。
   • 银泰黄金：主力矿山高品位，2023年产量规划稳步增长。金属贸易业务毛利率达17%，预期2023年营业收入增长112%。

2. 估值与趋势：长期看好金价上行，在去美元化背景下黄金商品市场规模小，具备较强价格弹性。

四、风险提示

• 宏观经济风险：全球经济波动可能影响金价。
• 项目进度不及预期风险：矿山扩产进度若慢于预期将影响业绩。

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