20230103-南京证券-煤炭_政策积极需求强支撑_焦煤稀缺性溢价凸显_24页_1mb

行业分析总结：动力煤与炼焦煤2023年展望及投资策略

核心内容

2022年，受国内外复杂环境影响，我国煤炭行业在“保供稳价”政策下实现煤炭产量大幅提升，长协订单覆盖率达到80%，核增产能覆盖率达到100%，有效保障了下游企业供给，控制了价格波动。2023年，在“双碳”政策背景下，新建矿井审批趋严，导致供给增速放缓。同时，经济复苏与固定资产投资成为拉动需求的主要动力，钢材需求修复带动焦煤需求增长。在供给端，优质炼焦煤资源稀缺性凸显，叠加澳煤进口禁令，进一步加剧了供需矛盾，使得炼焦煤价格具备较强韧性。

主要观点

1. 动力煤供需格局变化

• 2022年回顾：动力煤在保供政策下产量显著增长，价格波动受控，但受疫情及经济疲软影响，需求增长有限。
• 2023年展望：
  • 供给端：优质产能持续释放，但新矿井审批保守，产能释放速度放缓。
  • 需求端：经济修复和“稳增长”政策推动用电需求回升，但增速相对保守。
  • 供需格局：从供需紧缺转向区域供过于求，动力煤价格将在政策合理区间内维持高位。

2. 炼焦煤供需格局变化

• 2022年回顾：炼焦烟煤产量增幅有限，部分未洗选煤被用于电煤，导致炼焦精煤供给增速低于原煤产量增速。
• 2023年展望：
  • 供给端：国内优质炼焦煤资源稀缺，海外进口量可能上升，但受限于澳煤禁令，优质资源仍受限。
  • 需求端：固定资产投资支撑钢材需求修复，钢厂开工率提升，焦煤库存低位，补库需求强劲。
  • 供需格局：逐步收紧，价格韧性增强，具备较大上涨空间。

关键信息

供给端分析

• 国内产能：2022年全国原煤产量达43.45亿吨，2023年预计增长至44.87亿吨，增速放缓。
• 核增产能：2021年中，山西、内蒙古、陕西、新疆等地核增产能总计4.5亿吨，2022年产能释放后，核增空间受限。
• 海外进口：澳煤进口禁令限制优质资源供给，蒙古和俄罗斯成为主要替代来源，但资源质量不及澳洲。

需求端分析

• 动力煤需求：2022年动力煤消费量增速相对保守，2023年预计稳定增长。
• 炼焦煤需求：受钢材需求修复影响，2023年炼焦煤需求将明显增长，尤其是长流程钢厂对焦煤的需求提升。
• 固定资产投资：制造业和基础设施投资将作为2023年经济的主要支撑，预计增速较高。

供需平衡与价格预期

• 动力煤供需平衡：2023年动力煤供需趋于平衡，但区域供过于求趋势显现，价格维持高位。
• 炼焦煤供需平衡：2023年炼焦煤供需格局逐步收紧，价格具备上涨空间。

投资策略

第一条投资主线：高比例长协龙头动力煤企业

• 核心逻辑：优质产能持续释放，长协订单保障供给稳定，价格波动小，企业盈利长期稳定，现金流充沛，高比例分红。
• 投资标的：中国神华、陕西煤业、兖矿能源。

第二条投资主线：优质炼焦煤龙头企业

• 核心逻辑：供需格局收紧，价格韧性较强，不受限价影响，业绩弹性大。
• 投资标的：山西焦煤、潞安环能、淮北矿业、平煤股份。

风险提示

• 供给风险：保供政策可能导致供给超预期增长。
• 需求风险：需求恢复低于预期，可能引发价格大幅下行。

总结

2023年动力煤与炼焦煤行业在政策与市场环境的双重影响下，将呈现不同的供需变化趋势。动力煤行业供给增速放缓，需求恢复相对保守，供需格局逐步从紧缺转向区域供过于求，价格将在政策区间内维持高位。炼焦煤行业则因资源稀缺性与需求端的修复，供需格局趋于收紧，价格具备较强上涨动力。在投资方面，应重点关注高比例长协的龙头动力煤企业与优质炼焦煤企业，以捕捉行业复苏带来的投资机会。