20230831-东兴证券-安踏体育-02020.HK-中期业绩超预期_多品牌业务现活力_7页_379kb

报告摘要

安踏体育中期业绩总结

核心内容

安踏体育在2023年上半年实现了显著的业绩增长，营收达到296.5亿元，同比增长14.2%；归母净利润为52.64亿元，同比增长39.8%。公司经营溢利率同比上升3.4个百分点至25.7%。经营活动现金流入净额为10,164百万元，同比增加104.1%。公司通过多品牌战略，有效承接消费分层和场景细化下的消费需求，推动整体业务增长。

主要观点

多品牌矩阵助力增长：安踏品牌、FILA品牌、DESCENTE及KOLON等其他品牌均实现高质量增长，其中FILA品牌表现尤为突出，收入同比增长13.5%至122.29亿元，预计未来3-5年收入有望达到400-500亿元。DESCENTE及KOLON等新品牌增速优异，成为新增长引擎。
品牌战略清晰：各品牌定位明确，安踏品牌坚持“专业为本、品牌向上”战略，FILA品牌通过“顶级品牌、顶级商品、顶级渠道”策略实现稳健增长，DESCENTE和KOLON则分别聚焦滑雪和户外生活方式领域。
渠道优化：公司持续优化销售网络，提升品牌影响力。安踏大货和安踏儿童门店数量分别增加至6,941家和2,692家，FILA门店数量略有下降，但通过关闭低效门店提升渠道质量。
盈利能力提升：FILA分部经营溢利率同比上升7.2个百分点至29.7%，其他品牌经营溢利率同比上升8.7个百分点至30.3%。安踏分部经营溢利率略有下降，主要由于DTC转型带来的零售业务开支增加。
费用率改善：A&P费用同比减少3.2个百分点，其他费用维持平稳，公司费用控制能力增强。
亚玛芬集团表现改善：亚玛芬集团上半年亏损主要由于个别品牌的认商誉及商标减值，剔除后经营性利润乐观，集团制定了5个10亿的战略目标，有望在1-2年内达成。
盈利预测乐观：预计2023-2025年公司归母净利润分别为95.78亿元、112.73亿元和130.10亿元，增速分别为26.19%、17.70%和15.41%。公司PE估值分别为26.5、22.5和19.5倍，维持“强烈推荐”评级。

关键信息

财务数据概览

营收：2023年上半年为296.5亿元，同比增长14.2%；预计2023-2025年分别为619.25亿元、723.23亿元和838.80亿元。
净利润：2023年上半年为52.64亿元，同比增长39.8%；预计2023-2025年分别为95.78亿元、112.73亿元和130.10亿元。
经营溢利率：2023年上半年为25.7%，其中FILA分部为29.7%，其他品牌为30.3%，安踏分部为21.0%。
费用率：A&P费用同比减少3.2个百分点，其他费用保持平稳。
现金流：2023年上半年经营活动现金流入净额为10,164百万元，同比大幅增长104.1%。

财务指标预测

指标	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入（亿元）	493.28	536.51	619.25	723.23	838.80
净利润（亿元）	77.20	75.90	95.78	112.73	130.10
毛利率（%）	61.64	60.24	60.00	60.00	60.00
净利率（%）	16.66	15.37	16.65	16.78	16.70
ROE（%）	26.69	22.06	23.72	23.77	23.42
ROIC（%）	124.64	24.76	20.61	23.65	28.04