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报告摘要

安踏体育（2020.HK）公司研究报告总结

核心内容

安踏体育作为中国领先的体育用品企业，通过实施“单聚焦、多品牌、全渠道”战略，成功走出2012年行业库存危机，实现业绩的持续增长。2017年上半年，公司营收增长19.2%，净利润增长28.5%。公司旗下品牌包括安踏、安踏儿童、FILA、FILA Kids、Sprandi、DESCENTE、Kolon Sport、NBA等，产品涵盖运动鞋、服装及配饰，覆盖大众运动、运动休闲和户外运动市场。

主要观点

1. 多品牌战略助力业绩增长

安踏品牌：定位大众专业运动市场，目标人群为中低收入消费者，产品线覆盖多个运动领域。公司通过赛事营销、场景营销、体验营销和代言人营销等策略提升品牌知名度。预计安踏儿童收入增速为20%-30%，2020年安踏大货和儿童店效分别有望达到22万/月和14万/月。
FILA品牌：定位高端市场，通过跨界合作和渠道扩张提升品牌影响力。2017年6月已开设869家店铺，预计年底将达950-1000家，2020年有望实现30%的收入增长。
DESCENTE和Kolon Sport：通过收购开拓高端户外市场，专注于滑雪、登山、越野等领域。DESCENTE预计2020年销售收入将达25亿元人民币。

2. 全渠道布局与零售模式改革

公司实现街铺、购物中心、百货、奥特莱斯和电商平台的全覆盖，预计2017年底店铺总数将超过1万家，2020年超过11,000家。
渠道升级：安踏大货和儿童品牌已逐步完成八代店形象升级，提升店效。
电商发展：电商收入占比将逐步提升，预计2020年电商销售收入占总收入的20%。
零售精细化：采用扁平化销售管理模式和实时监察系统，提高市场反应速度。通过快反柔性供应链，提升产品适销性，减少库存压力。

3. 盈利预测与估值

预计公司2017-2019年每股盈利分别为1.18/1.34/1.51元人民币，对应动态市盈率分别为23/20/18倍。
考虑到FILA和儿童业务的快速增长，给予公司2017年26倍市盈率，目标价36.35港元，首次覆盖，评级为“增持”。

关键信息

财务数据：
- 2017年预计收入15,846.5百万元人民币，净利润3,048.9百万元人民币。
- 2017年毛利率预计达52.3%，净利率预计达19.2%。
增长预期：
- 2017-2019年收入增长率分别为18.7%、18.5%、18.2%。
- 2017年电商收入增速预计达50%。
市场拓展：
- 安踏儿童计划到2020年开设超过3000家店铺。
- FILA计划到2020年开设1500-1600家店铺。
- DESCENTE计划到2020年开设50-60家店铺。

风险提示

FILA推广不及预期：FILA的市场表现可能受品牌推广效果影响。
安踏主品牌竞争力下降：安踏主品牌的市场地位可能因竞争加剧而受到挑战。

同业比较

李宁（2331.HK）：2017年预计EPS为1.34元，市盈率20倍。
361度（1361.HK）：2017年预计EPS为0.29元，市盈率10.86倍。
特步（1368.HK）：2017年预计EPS为0.26元，市盈率8.85倍。
Nike（NKE.US）：2017年预计EPS为2.61元，市盈率20.61倍。

总结

安踏体育凭借多品牌战略、全渠道布局和零售模式改革，实现了业绩的快速增长。公司通过精准的品牌定位和有效的市场推广，不断拓展其在运动休闲和高端户外市场的影响力。在电商和线下渠道的协同作用下，公司有望在未来几年保持稳健增长。尽管存在一定的市场风险，但整体来看，安踏体育具备较强的市场竞争力和增长潜力，值得投资者关注。

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