餐饮行业跟踪报告：详解杨国福招股书，中式快餐龙头，看麻辣传奇如何书写-20220228-华创证券-17页_1mb

杨国福招股书详细分析总结

核心内容概览

杨国福麻辣烫成立于2003年，总部位于哈尔滨，是以加盟模式为主的中式快餐品牌。公司通过加盟网络快速扩张，同时注重供应链建设和品牌管理，逐步拓展至海外市场并推出零售产品。

主要观点与关键信息

公司发展历程

• 2003年：杨国福麻辣烫成立，总部位于哈尔滨。
• 2007年：第一家加盟店开业。
• 2010年：加盟网络覆盖黑龙江大部分地区，开始委聘第三方管理伙伴。
• 2015年：在四川建立自有研发及制造中心，统一供应调味料。
• 2017年：开始在海外拓展，第一家海外加盟餐厅在加拿大温哥华开业。
• 2021年1月：推出第一个零售产品，截至2021年9月30日，共有16个SKU零售产品，收入占比3.2%。

财务表现

• 2019-2021年：公司总收入分别为11.82亿元、11.14亿元（同比下降5.7%）、11.63亿元（同比增长60.8%）。
• 2019-2021年：净利润分别为1.81亿元、1.69亿元（同比下降6.7%）、9400万元、2.02亿元（同比增长114%）。
• 2021年9月30日：公司持有现金及现金等价物约1.39亿元。
• 收入结构：
  • 自营餐厅收入占比逐年下降，从1.4%降至0.5%。
  • 加盟餐厅收入占比持续上升，从87.6%升至94.3%。
  • 向加盟商销售货品收入占比最高，从82.7%升至90.9%。

加盟模式

• 加盟费及系统维护费：占收入比例较低，分别为4.9%、5.0%、3.3%。
• 加盟餐厅数量：截至2021年9月30日，中国境内加盟餐厅数量为5759家，其中海外门店21家。
• 门店分布：近90%门店分布在二线城市及以下，二线城市占比42%，三线及以下城市占比47%。
• 加盟利润分析：
  • 北京加盟店年净利润约48.96万元。
  • 随着城市等级降低，年净利润呈下降趋势，乡镇加盟店年净利润约15.84万元。

加盟程序与管理

• 加盟流程：包括初审、选址评估、签订合约等。
• 加盟商管理：加盟商必须使用公司系统，调味料及食材由公司配送，仅可自行采购易坏不耐储的蔬菜。
• 第三方管理伙伴：18家，主要负责除上海、四川、西藏、海南、新疆外的门店管理，包括巡店、新店评估、处理投诉等。

供应链与生产

• 供应链：构建了工业化供应链，涵盖采购、生产、仓储及运输，提升产品追溯能力，保障食品安全。
• 四川工厂：
  • 建筑面积43991平方米，主要生产自用调味料和零售产品。
  • 拥有现代化设备，实现全流程自动化生产及智能化操作。
  • 2021年12月31日，研发中心完成13项核心研发项目，应用于16款零售产品。
• 产能利用率：
  • 汤底料生产线A、B、C分别达到47.92%、68.25%、29.73%。
  • 预计未来产能利用率将随着需求增长而上升。

零售业务

• 零售产品：截至2021年9月30日，共有16个SKU，收入占比3.2%。
• 零售渠道：包括线上直销、线上经销、线下直销、线下经销，其中线上经销占比0.1%，线下经销占比2.0%。

市场概况

• 中国餐饮市场规模：2020年为4万亿元，预计2025年将增长至6.1万亿元，CAGR为9.1%。
• 中式餐饮市场：2020年为3.1万亿元，预计2025年将增长至4.8万亿元，CAGR为9.0%。
• 中式快餐市场：2020年为6590亿元，预计2025年将增长至10678亿元，CAGR为10.1%。
• 麻辣烫市场：2020年为1142亿元，预计2025年将增长至1973亿元，CAGR为11.5%。
• 市场集中度：
  • 中式快餐CR5为2.9%，前五大品牌包括杨国福、张亮麻辣烫、老乡鸡、乡村基、李先生牛肉面。
  • 麻辣烫CR5为10.2%，前五大品牌包括杨国福、张亮麻辣烫、觅姐麻辣烫、小谷姐姐、刁四麻辣烫。

风险提示

• 食品安全风险：公司需持续保障产品安全。
• 门店扩张不及预期：未来开店计划可能受市场环境影响。
• 品牌下沉不及预期：品牌在低线城市的渗透率可能低于预期。

未来计划

• 开店计划：2022-2024年每年开设不少于1000家加盟店。
• IPO资金用途：用于升级生产设施、丰富品牌组合、扩大零售产品供应、抓住市场机遇。

股权结构

• 实控人：杨氏家族控股96.97%。
• 员工激励平台：上海福果果和上海圣恩福合计控股3.03%。
• 2022年1月：上海福果果成立，持有1.94%股权；上海圣恩福持有1.09%股权。

员工结构

• 总员工数：464人，主要分布在四川和上海。
• 外包人员：37人，负责自营餐厅服务。
• 员工费用率：2019年55.7%，2020年61.2%，2021年9月53.3%。

投资评级

• 公司投资评级：推荐（维持）。
• 行业投资评级：推荐。

团队介绍

• 组长、首席分析师：王薇娜，美国密歇根大学安娜堡分校理学硕士，2016年加入华创证券研究所。
• 高级分析师：胡琼方，清华大学工学硕士。
• 研究员：姚婧，南京财经大学经济学硕士。
• 助理研究员：尚静雅（意大利博科尼大学管理学硕士）、吴晓婵（上海财经大学会计学硕士）。

免责声明

• 本报告仅供华创证券客户使用，不构成具体投资建议。
• 报告内容仅供参考，不保证其准确性或完整性。
• 报告内容可能随时间变化而调整，不构成对具体证券买卖的出价或询价。

总结

杨国福麻辣烫通过加盟模式迅速扩张，建立自有供应链，注重食品安全与品牌管理，未来计划继续扩展加盟网络并推出更多零售产品。公司面临一定的市场风险，但其在中式快餐市场中的地位逐渐增强，投资评级为推荐。