20210127-安信证券-20Q4公募基金转债持仓分析_机构配置现分歧_龙头标的仍抱团_12页_1mb

2021年1月27日可转债持仓分析总结

核心内容

2020年第四季度（20Q4），公募基金与转债基金在可转债市场中的配置情况呈现一定的分化趋势。尽管公募基金整体转债持仓比例有所下降，但部分基金类型如灵活配置型、偏股混合型及平衡混合型基金仍表现出对可转债的增持倾向。与此同时，转债基金在持仓规模和杠杆使用方面有所提升，且更倾向于配置具有较强股性特征的可转债。

主要观点

• 公募基金转债持仓比例下降
  截至2020Q4，公募基金债券总持仓为95056.75亿元，其中可转债持仓从1504.11亿元小幅上升至1513.64亿元，但占债券投资市值比例从1.76%降至1.59%。

• 基金类型配置差异明显
  灵活配置型、偏股混合型及平衡混合型基金继续增持可转债，持有基金数量从1709只增加至2427只。其中，灵活配置型基金转债持仓规模超过中长期纯债型基金，表明其在可转债市场中的话语权提升。

• 混合债券型二级基金仍是主力
  混合债券型二级基金自2019年第一季度起持续增持可转债，2020Q4持有规模达855亿元，环比增长1.63%。其他类型基金如混合债券型一级基金、偏债混合型基金、中长期纯债型基金则有所减持。

• 转债基金规模下降，杠杆提升
  2020Q4，转债基金共45只，净值总和从377亿元下降至369亿元。平均总仓位从112.8%提升至114.2%，其中股票仓位增幅显著，对净值增长贡献较大。

• 转债基金更偏好股性强的个券
  转债基金的重仓券主要集中在军工、医药、TMT、有色等行业，偏好行业龙头标的，且在债券余额变化较小的情况下获得更多增持。

• 抱团现象进一步加剧
  转债基金的个券抱团程度较公募基金更为集中，50只抱团券在20Q4和2021年1月25日分别取得平均3.83%和5.54%的收益率。然而，随着高位标的回调风险增加，机构对重仓操作的舒适度有所下降。

关键信息

• 可转债持仓结构变化

  • 2020Q4，一般法人持有可转债1442.76亿元，占比44.85%；公募基金持有645.75亿元，占比20.07%。
  • 偏股混合型基金从2020Q3的234只增加至2020Q4的423只，成为持有转债最多的基金类型。

• 转债基金持仓特征

  • 转债基金共45只，持有规模从305亿元上升至308亿元。
  • 转债基金持有市值较高的个券包括光大转债、恩捷转债、赣锋转债等，其中光大转债持有基金家数最多，达34家。
  • 转债基金的股票持仓规模显著增长，对净值贡献较大。

• 转债基金的持仓收益

  • 转债基金股票仓位在20Q4取得2.63%的收益，截至2021年1月22日取得2.11%的收益。
  • 50只抱团券在20Q4和2021年1月25日分别取得平均3.83%和5.54%的收益率。

• 市场风险提示

  • 转债市场面临违约、流动性风险及权益市场波动风险。
  • 高位标的回调风险及情绪影响下二线龙头的布局机会值得关注。

结构分析

• 基金类型持仓变化

  • 灵活配置型基金：转债持仓规模增长9.56%。
  • 偏股混合型基金：转债持仓规模增长20.64%。
  • 平衡混合型基金：转债持仓规模增长176.31%。
  • 混合债券型二级基金：持有规模达855亿元，环比增长1.63%。
  • 其他类型基金：普遍减持，部分基金如混合债券型一级基金、偏债混合型基金、中长期纯债型基金分别减持7亿元、5亿元、7亿元。

• 基金持仓比例变化

  • 转债基金平均仓位连续三个季度小幅提升，从112.8%上升至114.2%。
  • 股票仓位从12.3%上升至14.2%，对净值增长贡献显著。

• 个券配置偏好

  • 公募基金偏好军工、电子、新能源等行业的优质标的。
  • 转债基金偏好具有较高流动性、较强基本面的股性标的。
  • 个券持有比例较高的集中在军工、医药、TMT、有色等行业，如光大转债、恩捷转债、赣锋转债等。

• 市场表现与风险

  • 部分个券因赎回压力或信用违约潮而减少持有规模。
  • 高溢价率与高位波动成为机构配置时的重要考量。
  • 机构对行业景气度与个券基本面的把握成为持券信心的重要来源。

行业与个券表现

• 行业偏好

  • 军工：火炬转债、红相转债等。
  • 医药：益丰转债、蓝帆转债等。
  • TMT：泛微转债、聚飞转债、宝通转债等。
  • 有色：赣锋转债、寒锐转债等。

• 个券表现

  • 光大转债、恩捷转债、赣锋转债等表现较好。
  • 火炬转债、楚江转债、烽火转债等在增持规模上表现突出。
  • 润达转债、聚飞转债、益丰转债等在债券余额变化较小的情况下获得较多增持。

总结

2020Q4，公募基金与转债基金在可转债市场中呈现出不同的配置趋势。公募基金整体持仓比例下降，但混合型基金仍表现出较强的配置意愿；转债基金则在杠杆使用和持仓规模上有所提升，更偏好股性强的行业龙头。随着机构抱团现象加剧，市场对优质标的的溢价率较高，但高位波动和赎回压力也对配置策略带来一定挑战。未来需关注高位标的回调风险及二线龙头的布局机会。