深度报告-20210524-光大证券-震裕科技-300953.SZ-投资价值分析报告_精密冲压模具龙头_锂电结构件新秀_25页_2mb

震裕科技投资价值分析报告总结

公司概况

震裕科技是一家精密冲压模具综合解决方案供应商，国内市占率第一，业务涵盖锂电池、电机铁芯、家电、汽车、工控等领域。公司形成了“一体两翼四维”的发展战略，产品广泛应用于多个行业，客户包括宁德时代、美的、格力、海尔、三菱、三星、松下、汇川、比亚迪、西门子等头部企业。

核心业务与市场地位

• 锂电结构件：公司2015年进入该领域，2020年对宁德时代的销售额为5.72亿元，占公司营收的47.9%，在宁德时代结构件供货份额约为30%。预计2021-2023年锂电结构件收入分别为15.15/24.60/37.43亿元，毛利率分别为19.98%/22.98%/23.48%。
• 电机铁芯：公司电机铁芯业务毛利率逐年提升，预计2021-2023年营收增速分别为70%/50%/30%，毛利率分别为16.20%/17.20%/17.70%。
• 模具业务：模具业务市场空间稳定，预计2021-2023年收入增速保持5%，毛利率略有下滑，分别为50%/49.8%/49.6%。

技术与研发

公司拥有深厚的技术背景，实控人蒋震林先生和洪瑞娣女士合计持股45.68%，高管团队具备丰富的模具设计制造经验，其中蒋震林为多项专利第一发明人。

• 模具精度：公司生产的精密级进冲压模具精度达到0.002mm，高于行业标准，达到国际先进水平。
• 研发投入：公司研发投入逐年增加，2020年研发人员数量为280人，占员工总数的12.77%，研发费用显著增长。
• 专利数量：截至2020年，公司共拥有60项专利，其中发明专利8项。

财务表现

• 营业收入：2019年为749.53亿元，2020年为1192.78亿元，2021-2023年预计分别为23.56/35.67/51.10亿元，年均复合增长率显著。
• 净利润：2019年为77.46亿元，2020年为130.26亿元，2021-2023年预计分别为2.47/4.17/6.08亿元，归母净利润持续增长。
• EPS：2021-2023年分别为2.65/4.48/6.53元。
• PE估值：当前股价对应2021-2023年PE分别为30/18/12倍，估值具有提升空间。

市场前景与增长逻辑

• 锂电结构件市场：预计2025年我国锂电结构件市场规模将达到270亿元，年均复合增速29%，其中方形结构件占比82%，预计2025年市场规模达222亿元。
• 宁德时代增长带动：宁德时代2020年方形结构件需求约19亿元，公司供货份额为30%，随着宁德时代动力电池及储能电池产量增长，公司业绩增长具有确定性。
• 新能源汽车与家电变频化趋势：推动中高端电机铁芯需求增长，公司作为电机铁芯模具细分领域龙头，受益于该趋势。

投资评级与催化因素

• 首次覆盖给予“买入”评级：基于公司作为宁德时代锂电结构件主要供应商之一，以及在电机铁芯模具领域的领先地位。
• 股价上涨催化因素：
  • 宁德时代全球动力电池产量提升及公司供应份额增加；
  • 家电变频化、新能源汽车、工控等领域对中高端电机铁芯需求增长。

风险提示

1. 客户集中度风险：公司对宁德时代的依赖度较高，2020年对其销售额占比达47.9%。
2. 原材料价格波动：硅钢片、铝材、铜材等价格波动可能影响毛利率。
3. 新能源车需求不及预期：可能影响公司订单增长。
4. 市场竞争加剧：锂电结构件行业壁垒较低，可能影响公司市场份额。
5. 技术迭代风险：若技术更新较快，可能影响公司产品竞争力。
6. 核心技术人员流失：可能削弱公司技术壁垒。
7. 次新股调整风险：公司2021年3月上市，估值波动可能较大。

盈利预测与估值

• 营业收入：2021-2023年分别为23.56/35.67/51.10亿元。
• 归母净利润：2021-2023年分别为2.47/4.17/6.08亿元。
• EPS：2021-2023年分别为2.65/4.48/6.53元。
• PE估值：2021年为30倍，2022年为18倍，2023年为12倍。
• 绝对估值：根据FCFF与APV方法，公司每股价值区间为112.34-188.74元，当前股价为79.05元，隐含PE为52.87倍，动态PE为29.83倍。

总结

震裕科技凭借在精密冲压模具领域的深厚积累，逐步拓展至锂电池结构件、电机铁芯等高附加值市场，成为宁德时代的核心供应商。公司具备高精度模具技术和丰富的客户资源，在新能源汽车、家电变频化、工控等领域有广阔的发展前景。尽管面临客户集中度高、原材料价格波动等风险，但公司凭借技术优势和市场拓展，有望实现业绩持续增长，当前估值具有提升空间，首次覆盖给予**“买入”评级**。