深度报告-20220529-国元证券-震裕科技-300953.SZ-公司首次覆盖报告_乘时代东风__电池结构件新秀快速崛起_22页_3mb

震裕科技公司首次覆盖报告总结

核心内容概览

震裕科技是一家专注于精密级进冲压模具及下游精密结构件研发、设计、生产和销售的高科技企业，依托模具业务基础，积极向新能源汽车和储能领域延伸，形成“一体两翼四维”的战略格局。公司深耕精密模具行业近30年，技术积累深厚，模具精度达到0.002mm，达到国际先进水平。近年来，公司通过布局新能源锂电池结构件和电机铁芯业务，实现业绩的快速增长，成为行业新秀。

主要观点与关键信息

1. 战略布局与业务发展

• “一体两翼四维”战略：公司以冲压模具为核心，以电机铁芯和动力电池精密结构件为两翼，覆盖家电、新能源锂电池、汽车、工业工控四大核心领域。
• 模具技术优势：公司模具制造精度达到0.002mm，综合寿命和冲压次数等指标远超行业标准，是中高端精密级进冲压模具市场的主要参与者。
• 结构件业务快速增长：公司结构件业务从2017年的0.2亿元增长至2021年的16.5亿元，CAGR约为200%。

2. 新能源与储能双驱动

• 方形铝壳电池成为主流：2021年国内方形电池装机量占比达86.4%，公司凭借高精度模具技术，成为宁德时代等主流客户的供应商。
• 储能市场潜力巨大：储能市场装机量预计2025年达到180GWh，方形铝壳结构件在储能领域的应用将推动市场空间进一步扩大。
• 市场预测：预计2025年方形铝壳结构件市场规模将达300.8亿元，CAGR为35.2%。

3. 电机铁芯业务发展

• 新能源汽车电机铁芯需求增长：公司新能源汽车电机铁芯业务快速增长，2021年配套总量突破80万台，覆盖国内70%以上的中高端客户。
• 双电机趋势推动增长：随着双电机车型的普及，电机铁芯市场需求增加，2025年全球市场规模有望达到94.5亿元。

4. 财务表现与盈利预测

• 财务表现强劲：2020年至2021年，公司营收从11.93亿元增长至30.34亿元，CAGR为69%；归母净利润从1.3亿元增长至1.7亿元，CAGR为50%。
• 盈利预测：预计2022年至2024年公司营收分别为60.98亿元、87.18亿元、115.64亿元，CAGR分别为100.98%、42.96%、32.64%；归母净利润分别为3.76亿元、5.98亿元、9.18亿元，CAGR分别为121.05%、58.9%、53.57%。
• 估值分析：公司PE分别为27倍、17倍、11倍，低于可比公司，首次覆盖推荐“买入”评级。

5. 客户与市场拓展

• 客户资源优质：公司与宁德时代、比亚迪等头部企业建立深度合作关系，客户结构不断优化。
• 产能布局：公司围绕宁德时代产能规划，在宁波、江苏、四川等地建设配套基地，降低运输成本，提升供应能力。
• 市场竞争地位：与科达利等可比公司相比，公司结构件业务增长迅速，市场地位稳固。

6. 风险提示

• 客户集中度高：公司收入主要依赖宁德时代，存在客户订单波动风险。
• 募投项目进度不及预期：若产能建设不达预期，可能影响业绩增长。
• 原材料价格上涨：铝价上涨可能影响结构件毛利率。
• 技术迭代风险：若电池封装方式发生重大变化，可能影响方形结构件的市场占比。
• 定增影响EPS：若定增顺利通过，可能影响每股收益。

关键数据汇总

技术与市场优势

• 模具技术领先：公司模具精度、寿命、冲压次数等指标达到国际先进水平。
• 结构件质量优异：公司结构件产品在防爆阀爆破压力稳定性、关键尺寸精度等方面表现卓越，符合高端客户要求。
• 市场前景广阔：新能源汽车和储能市场的发展将为公司结构件和电机铁芯业务提供强劲增长动力。

结论

震裕科技凭借在精密模具领域的深厚积累和对新能源赛道的精准布局，实现了从传统模具向高端结构件和电机铁芯业务的快速转型。随着新能源汽车和储能市场的持续扩张，公司未来增长潜力巨大。尽管存在客户集中度高、原材料涨价等风险，但其技术优势和市场拓展能力使其在行业中占据有利位置，首次覆盖给予“买入”评级。