> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 方正证券研究报告总结：风格极致分化如何柳暗花明 ## 核心观点 1. **当前市场风格极致分化**，非AI方向进入相对低谷，但历史表明，风格的极致分化并非首次，类似情况曾出现在周期资源、白酒、TMT和新能源等板块。 2. **历史低谷对比分析**： - **下跌时间**：当前“老登资产”（房地产、白酒、医药生物）的下跌时间已超过5年，明显长于之前的周期资源（3.5年）、白酒（1.5年）、TMT（3.5年）和新能源（3年）。 - **下跌空间**：当前房地产、白酒、医药生物的跌幅在60%左右，略低于历史其他风格的跌幅（基本在70%左右），但部分重点行业跌幅接近70%。 - **基金持仓下滑**：当前房地产、白酒的基金持仓已大幅下滑，接近“清仓”，而医药生物的减仓尚未充分，预计在Q2会更加明显。 3. **“柳暗花明”仍需等待**： - 相对低谷并不意味着反转，可能需要较长时间磨底。 - 新的叙事可能带来风格内部的结构性变化，部分行业难以恢复至之前的高点。 ## 历史风格与赛道的“柳暗花明”回顾 ### 2.1 周期资源（2010/11/11 - 2014/6/19） - **指数跌幅**：-67.9% - **基金持仓下滑**：从29.5%降至13.7% - **重点行业**： - 煤炭：-72.7% - 建筑材料：-55.4% - **重点行业基金持仓变化**： - 煤炭：5.6% → 0.1% - 建筑材料：5.1% → 0.5% ### 2.2 白酒（2012/7/13 - 2014/1/10） - **指数跌幅**：-59.4% - **基金持仓下滑**：从15.0%降至1.3% - **重点行业**： - 白酒：-60.5% - **重点行业基金持仓变化**： - 白酒：15.0% → 1.3% ### 2.3 TMT（2015/6/12 - 2018/10/16） - **指数跌幅**：-70.9% - **基金持仓下滑**：从28.4%降至14.3% - **重点行业**： - 传媒：-79.8% - 计算机：-70.4% - **重点行业基金持仓变化**： - 传媒：7.3% → 2.2% - 计算机：13.8% → 3.2% ### 2.4 新能源（2021/11/9 - 2024/9/23） - **指数跌幅**：-69.2% - **基金持仓下滑**：从18.0%降至9.2% - **重点行业**： - 电力设备：-61.0% - **重点行业基金持仓变化**： - 电力设备：18.0% → 9.2% ## 当前非AI板块的“出清”情况 - **金融地产**（2020/7/7 - 2026/6/18）： - 指数跌幅：-64.8% - 基金持仓：13.7% → 3.8% - 重点行业：房地产（-64.8%），基金持仓：2.5% → 0.3% - **消费**（2021/2/18 - 2026/6/18）： - 指数跌幅：-58.6%（食品饮料）和-62.4%（白酒） - 基金持仓：43.5% → 20.3% - 重点行业：食品饮料（-58.6%），白酒（-62.4%） - 基金持仓变化：食品饮料从18.9% → 4.2%，白酒从15.8% → 2.9% - **医药**（2021/7/22 - 2026/6/18）： - 指数跌幅：-52.5% - 基金持仓：13.2% → 8.1% - 重点行业：医药生物（-52.5%） - 基金持仓变化：13.2% → 8.1% ## 风险提示 - 全球宏观环境波动超预期的风险 - 地缘政治风险 - 历史比较法的局限性 - 部分数据更新频率较慢，难以反映最新现状 - 全球宏观不确定性加剧 ## 评级说明 - **公司评级**： - 强烈推荐：未来12个月内相对基准指数涨幅超过20% - 推荐：未来12个月内相对基准指数涨幅超过10% - 中性：未来12个月内相对基准指数在-10%至10%之间波动 - 减持：未来12个月内相对基准指数跌幅超过10% - **行业评级**： - 推荐：行业表现强于基准指数 - 中性：行业表现与基准指数持平 - 减持：行业表现弱于基准指数 - **基准指数**： - A股：沪深300 - 香港：恒生 - 美股：标普500 ## 联系方式 - **北京**：朝阳区朝阳门南大街10号兆泰国际中心A座17层 - **上海**：静安区延平路71号延平大厦2楼 - **深圳**：福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层 - **广州**：天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层 - **长沙**：天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层 - **联系方式**： - 网址：[https://www.foundersc.com](https://www.foundersc.com) - 邮箱：[email protected] ## 机构销售通讯录 | 姓名 | 电话 | 邮箱 | |------|------|------| | 翁波 | 13911762327 | wengbo2@foundersc.com | | 平原 | 13520404545 | ningyuan@foundersc.com | | 王宏源 | 13683314300 | wanghongyuan@@foundersc.com | | 梁岩涛 | 13810638192 | liangyantao@foundersc.com | | 郭金垚 | 15110197034 | guojinyao@foundersc.com | | 李佳 | 13552992413 | lijia7@foundersc.com | | 桑卓雅 | 18823369521 | sangzhuoya@foundersc.com | | 韩雅茹 | 13051170336 | hanyaru@foundersc.com | | 杨婷婷 | 17388927905 | yangtingting3@foundersc.com | | 巩赞阳 | 18641840513 | gongzanyang@foundersc.com | | 虞欣洋 | 15840101530 | yuxinyang@foundersc.com | | 王佳栋 | 15129790626 | wangjiadong@foundersc.com | | 孔天祎 | 13683268785 | kongtianyi@foundersc.com | | 李远帆 | 18801734728 | liyuanfan@foundersc.com | | 李贤哲 | 15026867872 | lixianzhe@foundersc.com | | 金悦 | 17521550996 | jinyue@foundersc.com | | 苗路 | 18621320363 | fanlu@foundersc.com |