> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 神火股份 (000933. SZ) 总结 ## 核心内容 神火股份（000933.SZ）是一家以煤炭和铝冶炼为主营业务的大型企业，其业务受益于供给侧结构性改革，处于行业景气周期。2025年公司实现营业收入412亿元，同比增长7.5%，但归母净利润下降至40.0亿元，同比减少7.0%。公司2025年现金分红和回购金额合计20.42亿元，占归母净利润的50.98%。 2026年公司计划生产铝产品170万吨、商品煤695万吨、炭素产品77万吨、铝箔12.1万吨、冷轧产品28万吨，自供电量90亿度。公司盈利下滑主要由煤炭价格下跌及煤矿资产减值导致，而电解铝板块因价格上涨和氧化铝价格下跌，盈利显著提升，2025年铝板块毛利润达87亿元，同比增长22亿元。 ## 主要观点 - **盈利结构变化**：2025年公司整体盈利下降，但电解铝板块表现强劲，成为利润增长的主要来源。 - **煤炭业务影响**：煤炭价格下跌及部分煤矿停产导致毛利润减少，影响公司整体业绩。 - **资产减值**：公司对和成煤矿、大磨岭煤矿、刘河煤矿及薛湖煤矿计提资产减值准备，合计达12.5亿元。 - **未来盈利预期**：假设2026-2028年铝价维持在23500元/吨，氧化铝价格为2700元/吨，公司预计2026-2028年收入稳定在451亿元，归母净利润达92.9亿元，同比增速为132%、0%、0%。摊薄每股收益为4.13元，对应PE为7.4倍。 - **估值指标**：公司PE、PB及EV/EBITDA等估值指标均显示公司估值较低，未来盈利预期改善将提升估值。 ## 关键信息 ### 财务表现 - **2025年营收**：412亿元，同比增长7.5%。 - **2025年归母净利润**：40.0亿元，同比下降7.0%。 - **2025年扣非归母净利润**：40.8亿元，同比下降0.9%。 - **2025年经营活动现金流**：87亿元。 - **2025年分红与回购**：现金分红17.87亿元，回购2.55亿元，合计20.42亿元。 ### 2026年生产计划 - **铝产品**：170万吨 - **商品煤**：695万吨 - **炭素产品**：77万吨 - **铝箔**：12.1万吨 - **冷轧产品**：28万吨 - **自供电量**：90亿度 ### 煤炭业务 - **煤炭售价**：775元/吨，同比下降256元。 - **煤炭成本**：716元/吨，同比下降146元。 - **煤炭毛利润**：59元/吨，同比下降110元。 - **煤矿资产减值**：和成煤矿计提4.86亿元，大磨岭煤矿计提4.44亿元，刘河煤矿计提1.78亿元，薛湖煤矿计提1.46亿元。 ### 铝冶炼业务 - **电解铝产量**：170万吨以上，2025年满产。 - **铝板块毛利润**：87亿元，同比增长22亿元。 - **新疆神火净利润**：30.9亿元，同比增长10.3亿元。 - **云南神火净利润**：29.1亿元，同比增长14.4亿元。 ### 风险提示 - 氧化铝涨价风险 - 铝价下跌风险 - 煤炭价格下跌风险 ### 投资建议 - 维持“优于大市”评级，认为公司具备较强的盈利能力和成长潜力。 ## 财务预测与估值 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 营业收入(百万元) | 38,373 | 41,241 | 45,068 | 45,068 | 45,068 | | 归母净利润(百万元) | 4307 | 4005 | 9287 | 9287 | 9287 | | 每股收益(元) | 1.91 | 1.78 | 4.13 | 4.13 | 4.13 | | ROE | 19.86% | 16.30% | 32% | 27% | 24% | | 毛利率 | 21% | 23% | 37% | 37% | 37% | | EBIT Margin | 16% | 18% | 32% | 32% | 32% | | P/E | 15.9 | 17.1 | 7.4 | 7.4 | 7.4 | | P/B | 3.2 | 2.8 | 2.3 | 2.0 | 1.8 | | EV/EBITDA | 12.4 | 9.6 | 5.1 | 5.1 | 5.1 | ## 敏感性分析 公司盈利对铝价和氧化铝价格高度敏感，具体如下： | 氧化铝价格（元/吨） | 铝价21000 | 铝价22000 | 铝价23000 | 铝价24000 | 铝价25000 | 铝价26000 | 铝价27000 | 铝价28000 | |---------------------|----------|----------|----------|----------|----------|----------|----------|----------| | 2700 | 71 | 80 | 89 | 97 | 106 | 115 | 123 | 132 | | 2900 | 68 | 76 | 85 | 94 | 102 | 111 | 120 | 129 | | 3100 | 64 | 73 | 81 | 90 | 99 | 108 | 116 | 125 | | 3300 | 61 | 69 | 78 | 87 | 95 | 104 | 113 | 121 | | 3500 | 57 | 66 | 74 | 83 | 92 | 101 | 109 | 118 | ## 总结 神火股份在2025年受到煤炭价格下跌及煤矿资产减值影响，导致整体盈利下降。然而，电解铝板块因价格上涨和氧化铝价格下跌，实现了显著的利润增长。公司未来三年（2026-2028）预计收入稳定，归母净利润大幅增长，主要受益于铝价走强及成本控制。公司具备良好的产能布局和行业景气度，同时分红比例较高，投资价值凸显。维持“优于大市”评级。