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行业规范化迎突破，龙头企业先发优势明显

核心内容概览

本报告聚焦于登海种业，分析其在玉米种业行业中的龙头地位、行业发展趋势及未来盈利前景。整体来看，玉米种植面积和需求在政策推动下逐步回暖，行业集中度提升趋势明显，龙头企业凭借技术优势和市场竞争力有望扩大市场份额并实现业绩增长。同时，转基因技术的发展为行业带来新的增长空间，公司已提前布局并储备相关技术。

主要观点

1. 玉米种植面积回升：2016年玉米临储政策取消后，去库存工作顺利推进，2020年玉米种植面积为4126万公顷，2021/22年度预计增加至4267万公顷，增长3.4%。
2. 下游需求旺盛：生猪与禽类存栏量均处于高位，2021年上半年生猪存栏量达4.4亿头，同比增长29.2%；2020年白羽鸡祖代引种量达100.3万套，为近5年较高水平，带动玉米饲料需求增长。
3. 种业集中度提升：我国种业CR5仅10%，行业集中度较低，政策推动下有望进一步提升，龙头企业具备先发优势。
4. 政策支持种业发展：国家高度重视种业发展，出台多项政策鼓励育种创新，加强知识产权保护，推动种业规范化与市场化。
5. 转基因技术布局：公司积极布局转基因技术，若未来商业化落地，有望在行业扩容中获得先发优势。
6. 盈利预测积极：预计2021-2023年EPS分别为0.23元、0.35元、0.49元，对应PE分别为90倍、61倍、43倍，当前估值合理，予以“持有”评级。

关键信息总结

行业背景与政策支持

• 玉米去库存完成：自2016年起，玉米种植面积调减，2020年库存基本清空。
• 玉米价格高位：2021年8月玉米现货均价约2794.4元/吨，同比增长20.3%，推动种植热情。
• 政策导向：国家多次出台政策支持种业发展，如《种业振兴行动方案》、《全国现代农作物种业发展规划》等，提高行业门槛，加强市场监管，推动研发创新。
• 转基因推进：国家逐步推进转基因玉米商业化，公司已开展相关技术储备与合作。

公司概况与竞争优势

• 公司背景：登海种业成立于2000年，是玉米种业龙头企业，注重产品质量，推行品牌战略。
• 产品优势：公司拥有多个优质玉米品种，如登海605、登海618，具有抗病性、高产、抗倒伏等优良特性，市场反响良好。
• 科研实力：公司被纳入国家和农业部重点实验室，拥有丰富研发经验，获25项国家及省部级奖励。
• 布局多样化：除玉米种子外，公司也布局蔬菜、花卉、小麦等其他作物种子业务。

市场表现与财务预测

• 财务数据：2021年H1公司营收4.1亿元，同比增长22.4%，归母净利润1亿元，同比增加83.5%。
• 盈利预测：
  • 2021-2023年EPS分别为0.23元、0.35元、0.49元。
  • 2021-2023年营业收入分别为1073.64亿元、1327.98亿元、1643.92亿元，增速分别为19.20%、23.69%、23.79%。
  • 2021-2023年毛利率分别为39.46%、40.81%、42.72%。

风险提示

• 自然灾害：可能影响玉米产量及种植面积。
• 需求不及预期：下游养殖需求若未达预期，将影响玉米种子销售。
• 政策变动：种业政策变化可能影响行业格局及公司发展。

投资建议

• 评级：首次覆盖，予以“持有”评级。
• 估值分析：公司当前估值合理，PE与可比公司（如隆平高科、荃银高科）接近，未来有望随着行业集中度提升及转基因商业化落地实现业绩增长。

行业与公司发展趋势

• 玉米种植景气度回升：玉米价格高位及下游需求旺盛，推动种植面积回升，预计未来玉米种子需求持续增长。
• 种业集中度提升：政策推动下，行业门槛提高，龙头企业的市场份额有望扩大。
• 转基因技术商业化：若顺利推进，将带来行业扩容及格局重塑，公司凭借技术储备有望抢占先机。

技术研发与创新

• 研发支出：公司持续加大研发投入，2021-2023年研发费用率分别为15.25%、15.46%、15.57%。
• 研发人员：公司研发人员数量及占比持续提升，2021-2023年研发人员占比分别为14.3%、15.6%、16.1%。
• 技术平台：公司拥有多个行业领先的技术平台，如国家玉米工程技术研究中心、山东省玉米育种与栽培技术企业重点实验室等。

结论

登海种业作为玉米种业龙头企业，具备强大的研发能力和市场竞争力，未来受益于玉米种植面积回升及行业集中度提升，同时在转基因技术布局上也具备先发优势。公司盈利预测乐观，估值合理，具备长期投资价值，但需关注政策变化及自然灾害等风险因素。