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区域龙头业绩弹性足，借力雄安成长性可期

核心内容

• 公司简介：建投能源（000600.SZ）是河北南网最大的独立发电公司，成立于1994年，控股股东为河北建设投资集团有限责任公司，是河北省国资委直接监管的国有独资企业。
• 区域优势：公司下属电厂位于电力负荷中心，毗邻煤炭资源丰富的地区，具备显著的区位优势，有利于控制成本并提高机组利用率。
• 规模优势：截至2016年末，公司控股装机容量达641万千瓦，权益容量达737.61万千瓦，市场占有率逐年提高，2017年上半年控股装机占河北省总装机比例达14.2%。
• 机组特性：公司机组均为30万千瓦及以上等级，完成超低排放改造，符合供给侧改革方向，且无机组列入关停计划。
• 热电联产优势：热电机组按“以热定电”原则优先上网，保障利用效率，提升盈利水平。
• 盈利弹性：燃料成本占营业成本比重较大，煤价波动显著影响业绩，但公司标煤单价具有较大弹性，盈利能力优于可比公司。
• 多元布局：公司积极拓展清洁能源（核电、风电、水电）和海外市场，参与“一带一路”项目，布局天然气产业链。
• 雄安新区机遇：作为京津冀协同发展的重点区域，雄安新区电力需求增长潜力巨大，公司有望受益于新区建设，拓展新增市场。
• 投资建议：基于对河北省用电需求和公司机组投产节奏的判断，公司2017-2019年每股收益预计分别为0.28元、0.75元和0.96元，2018年动态市盈率15.2倍，低于可比公司均值，具有吸引力，给予“推荐”评级。

主要观点

• 区域龙头地位：公司是河北南网最大的独立发电公司，拥有显著的规模优势和市场占有率。
• 供给侧改革受益者：公司机组容量大、环保达标，符合国家淘汰落后产能政策，有望提升市占率。
• 业绩弹性明显：公司盈利能力突出，标煤单价波动较大，对煤价敏感，但具备较强的业绩弹性。
• 雄安新区成长空间：新区电力需求将大幅增长，公司有望参与基础设施建设，开拓新增市场。
• 多元发展策略：公司不仅发展火电，还涉足核电、风电、水电及天然气产业链，推动能源结构优化。
• 外延式扩张：大股东建投集团实力雄厚，具备优质资产注入潜力，有望提升公司整体实力。

关键信息

• 财务表现：2016年营业收入93.87亿元，归母净利润14.53亿元，同比下降28.9%。2017年预计营收增长至101亿元。
• 燃料成本波动：2016年燃料费占营业成本62.9%，2011-2016年标煤单价最大振幅达53.1%，高于可比公司。
• 电价政策影响：2018年初有望执行煤电联动政策，电价上调将显著改善公司业绩。
• 雄安新区布局：公司积极参与新区电力基础设施建设，预计受益于新区用电需求增长。
• 大股东支持：建投集团为公司提供稳定支持，推动优质资产注入，提升公司竞争力。
• 海外市场拓展：公司与葛洲坝集团合作，参与“一带一路”沿线国家的能源项目，推动国际化发展。

投资概要

• 盈利预测：2017-2019年每股收益分别为0.28元、0.75元和0.96元，2018年动态市盈率15.2倍，低于行业均值，具备投资价值。
• 敏感性分析：电价、煤价和利用率对业绩影响显著，其中电价下调1%将导致业绩下降5%，煤价上涨1%将导致业绩下降2.8%，利用率下降1%将导致业绩下降1.9%。
• 催化剂：承德和遵化项目投产、2018年燃煤标杆电价上调、大股东资产注入方案公布。

风险因素

• 燃料成本上涨：煤价大幅上涨可能增加成本，影响盈利能力。
• 电价下调风险：若上网电价下调，将对公司业绩产生负面影响。
• 政策不确定性：环保政策进一步收紧可能增加企业节能减排成本。

估值与投资建议

• 动态市盈率：以2017年9月26日收盘价11.40元计算，公司2017年动态市盈率41.4倍，2018年15.2倍，2019年11.9倍，低于可比公司均值，具备吸引力。
• 评级：继续给予“推荐”评级，看好公司未来成长潜力。

附录

• 财务预测：2017-2019年营业收入分别为101亿元、117亿元和126亿元，归母净利润分别为7.04亿元、19.14亿元和24.59亿元。
• 资产负债表：公司资产规模持续扩大，负债控制在合理范围内，股东权益稳步增长。
• 现金流情况：经营性现金流稳定，投资性现金流逐步改善，融资性现金流有所波动。

总结

建投能源作为河北南网的区域火电龙头，凭借其规模优势、区位优势及热电联产机组属性，具有较强的业绩弹性。在供给侧改革和雄安新区建设的双重驱动下，公司未来成长空间广阔。同时，公司积极布局清洁能源和天然气产业链，拓展海外市场，形成多元发展态势。尽管面临燃料成本波动和电价政策调整的风险，但公司具备较强盈利能力，估值处于低位，具有投资价值，继续给予“推荐”评级。