Q3稳健经营，黄金业务成长延续总结
核心内容
公司2022年前三季度实现营业收入64.3亿元，同比增长9.9%，但归母净利润9.3亿元，同比下降10.4%，扣非净利润9.0亿元，同比下降8.7%。Q3单季度营业收入24.4亿元，同比增长3.1%，环比增长38.6%；归母净利润3.6亿元，同比下降2.1%，环比增长24.7%；扣非净利润3.3亿元，同比下降7.1%，环比增长4.2%。公司整体表现呈现收入增长但利润承压的态势。
主要观点
黄金业务稳健增长
- 黄金生产节奏保持稳定，Q3单季度实现黄金产量2.2吨，全年预计产量8.6吨。
- 国内矿山如青海、东安成本稳定，吉林白山矿山成本明显下降。
- 芒市华盛金矿采矿证正在有序推进，预计满产后将贡献5吨/年的黄金产量，成为未来主要增量来源。
银铅锌业务逐步恢复
- 上半年玉龙矿业因冬奥会影响，生产进度受阻，导致利润下降。
- Q3生产已有序恢复，白银产量超过60吨，四季度将开足产能，弥补上半年的减量。
- 银铅锌等其他金属业务有望继续修复，整体业务结构逐步优化。
黄金价格中枢上移，量价齐升优势显著
- 2023年黄金产量预期为11.6吨，产量增长趋势不变。
- 预计美联储加息节奏在Q4将边际放缓，长期通胀中枢维持偏高水平，实际利率将见顶回落，美元处于筑顶阶段，黄金价格中枢有望上移。
- 黄金价格上升将对公司业绩形成有力支撑，量价齐升趋势未变。
关键信息
财务预测
- 营业收入：预计2022年为96.45亿元，2023年为114.60亿元，2024年为122.94亿元。
- 归母净利润：预计2022年为13.2亿元，2023年为21.9亿元，2024年为26.8亿元，三年复合增长率约为28.1%。
- 每股收益（EPS）：预计2022年为0.48元，2023年为0.79元，2024年为0.96元。
- 净资产收益率（ROE）：预计2022年为11.22%，2023年为16.33%，2024年为17.83%。
- PE：预计2022年为30倍，2023年为18倍，2024年为15倍。
- PB：预计2022年为3.57倍，2023年为3.15倍，2024年为2.81倍。
- EV/EBITDA：预计2022年为11.26倍，2023年为7.46倍，2024年为5.88倍。
- 股息率：预计2022年为1.70%，2023年为1.76%，2024年为2.94%。
投资建议
- 黄金业务增长确定性强，对公司业绩提升具有积极影响。
- 维持“买入”评级，预计未来6个月内，公司股价相对同期相关证券市场代表性指数涨幅将超过20%。
风险提示
- 黄金价格下跌可能对公司盈利造成影响。
- 矿山达产情况不及预期可能影响公司产量和利润。
财务数据概览
| 指标/年度 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入(百万元) |
9040.24 |
9645.33 |
11460.14 |
12293.58 |
| 增长率 |
14.35% |
6.69% |
18.82% |
7.27% |
| 归属母公司净利润(百万元) |
1273.34 |
1323.89 |
2185.57 |
2675.10 |
| 增长率 |
2.49% |
3.97% |
65.09% |
22.40% |
| 每股收益EPS(元) |
0.46 |
0.48 |
0.79 |
0.96 |
| PE |
31.14 |
29.95 |
18.14 |
14.82 |
| PB |
3.79 |
3.57 |
3.15 |
2.81 |
| PS |
4.39 |
4.11 |
3.46 |
3.23 |
| EV/EBITDA |
13.35 |
11.26 |
7.46 |
5.88 |
| 股息率 |
1.75% |
1.70% |
1.76% |
2.94% |
投资评级说明
- 买入：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上。
- 持有：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间。
- 中性：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间。
- 回避：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间。
- 卖出：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下。
附录：分析师信息
- 分析师：郑连声
- 执业证号：S1250522040001
- 电话：010-57758531
- 邮箱：zlans@swsc.com.cn
- 联系人：黄腾飞
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