复盘大宗商品对中下游企业盈利的影响（一）：大宗商品周期的成因及本轮周期的演变-20210628-长城证券-20页_989kb

报告摘要

大宗商品周期分析报告总结

核心内容

本报告分析了大宗商品周期的成因及本轮周期的演变路径，重点探讨了其与经济周期、库存周期、设备投资周期、库兹涅茨周期及康德拉季耶夫周期之间的关系。报告指出，大宗商品价格的波动受到实体经济供需变化和美元走势的双重影响，并结合历史数据和周期理论，对过去三轮商品周期进行了复盘，同时分析了当前第四轮商品周期的走势及驱动因素。

主要观点

大宗商品周期与经济周期相关性高：周期性波动主要由供需错配、美元走势及经济周期共同驱动，其中短期波动受基钦周期与朱格拉周期叠加影响，长期则受库兹涅茨周期与康德拉季耶夫周期支撑。
当前处于第四轮商品周期的上行期：2021年，全球正处于第四轮商品周期的上行阶段，其形成是供需错配、弱势美元及经济周期三因素叠加的结果。
供需错配是本轮周期的主要驱动因素：疫情后，欧美财政扩张支撑了总需求，但海外生产受限，导致库存快速消耗，形成供需错配。国内供给端快速恢复，出口强劲，部分满足海外需求。此外，国内“碳中和”政策对部分商品价格形成支撑。
不同商品价格走势分化：定价权在海外的商品（如铁矿石、铜）率先上涨，定价权在国内的商品（如煤炭、螺纹钢、电解铝）在政策推动下随后跟进，形成共振效应。原油价格在疫情和价格战后恢复至疫情前水平。
库存周期与经济周期共同影响价格传导：库存周期对有色金属与能源化工产品产业链的影响正逐步显现，价格通过PPI传导至下游行业。目前库存周期处于上升期末尾，房地产周期与设备投资周期仍处于上升期，中短期内仍对商品价格形成支撑。
美元走势对商品价格具有重要影响：美元指数与商品价格呈现反向关系，弱势美元对商品价格形成支撑。美联储政策转向和加息预期的提升可能对美元走势产生影响。

关键信息

大宗商品周期的驱动因素

供需错配：疫情后，海外需求旺盛但供给受限，国内供给恢复但需求偏弱，形成全球供需不平衡。
美元走势：美元指数与商品价格呈反向关系，弱势美元有助于商品价格上行。
经济周期：库存周期、设备投资周期、房地产周期等共同作用于商品价格走势。

三轮商品周期概述

第一轮（2005-2008年）
- 受美国经济复苏与中国经济加入WTO后需求增长推动。
- 价格从2005年第二季度开始上行，2007年加速，最终在金融危机中结束。
- 国内价格先于海外见顶，因政策差异。
第二轮（2009-2011年）
- 受全球量化宽松政策影响，商品价格逐步恢复。
- 国内“四万亿”计划推动需求，但后期政策收紧导致价格下行。
- 海外商品价格在2011年2月见顶回落。
第三轮（2016-2018年）
- 受全球经济弱复苏与国内供给侧改革影响。
- 价格在2016年开启上行，2018年见顶，2020年疫情冲击后价格再次波动。