酱酒行业研究报告：酱香风起，未来可期_48页_4mb

酱香风起，未来可期 —— 酱酒行业研究报告总结

核心内容概览

酱酒行业近年来呈现出快速增长态势，市场扩容潜力较大。2017至2020年酱酒收入年复合增速达13.15%，远高于白酒行业整体1.78%的增速。行业具备低产能、高收入、高盈利的特点，2020年酱酒产能约60万千升，仅占白酒行业总产能的8%，但实现收入1550亿元，占白酒收入的26%，净利润630亿元，占白酒净利润的40%。随着产能扩张，预计2022年酱酒产能将达到73/65/60万吨（乐观/中性/悲观），2026年销量预计为44/39/36万吨，行业收入有望达到3705/3087/2665亿元，占白酒行业收入比重可能超过30%。

主要观点

1. 需求端驱动：白酒消费结构从政务消费转向商务及大众消费，中产阶级扩大，消费者对品质和健康性要求提升，推动酱酒成为新的消费热点。
2. 品质为基：酱酒生产工艺复杂、周期长，具备天然稀缺性，其高品质特性成为其发展的基础。
3. 营销与定价：通过品牌营销和高定价策略塑造高品质形象，同时借助渠道利润空间激发经销商积极性。
4. 渠道模式：以团购为主，占销售比例过半，渠道利润空间大，推动行业快速增长。
5. 竞争格局：短期行业享受品类红利，长期将进入品牌竞争阶段，优质产能和品牌力将成为竞争关键。

关键信息

• 产能扩张：2019年以来多数酒企开展产能扩张，扩产计划量合计达18万吨，2022年预计产能达到73/65/60万吨，2026年销量分别为44/39/36万吨。
• 价格走势：行业均价预计年复合增速4-6%，2019-2026年酱酒收入复合增速预计15%/12%/10%。
• 市场分布：酱酒主要市场为贵州、广东、河南、山东，其中广东、河南、山东为省外主要市场。
• 企业表现：
  • 贵州茅台：行业龙头，产能扩张有序，系列酒成为重要增长极。
  • 郎酒股份：历史名酒，青花郎为发展重心，渠道建设与品牌宣传并重。
  • 国台酒业：专注酱香型白酒，通过入股模式绑定优质经销商，快速扩张。
  • 贵州习酒：茅台集团全资子公司，省外市场占比达70%，持续增长。

酱酒行业发展趋势

• 市场空间：预计2019-2026年复合增速将超10%，市场规模将持续扩大。
• 消费趋势：从贵州、广东、河南、山东等重点市场向全国扩散。
• 竞争格局：短期品类红利持续，长期将进入品牌竞争时代，优质产能与品牌力将决定企业竞争力。

风险提示

• 宏观经济下行：可能影响白酒消费。
• 产能扩张不达预期：可能影响行业增长。
• 行业竞争加剧：可能导致利润空间压缩。

投资聚焦

• 茅台引领：茅台带动酱香酒热潮，系列酒成为增长新引擎。
• 重点企业：郎酒、国台酒业、习酒等企业积极布局市场，有望在2021年登陆资本市场。
• 品牌建设：企业通过强调产区、品质和营销策略提升品牌影响力。

行业创新分析

• 历史回顾：白酒香型从清香到浓香再到酱香，反映了消费需求的演变。
• 本轮驱动：消费升级与中产阶级崛起，推动酱酒成为主流选择。
• 未来路径：参考浓香型白酒发展历程，酱酒将经历从快速扩张到品牌集中阶段。

重点公司盈利预测与估值

图表目录

• 图1：2019年飞天茅台一批价突破2000元
• 图2：2017年以来酱酒收入增幅高于白酒行业收入增速
• 图3：主要酱酒企业2020年收入规模高速增长
• 图4：酱香酒产能在白酒行业中的占比较低
• 图5：酱酒行业收入及净利润在白酒行业占比较高
• 图6：剔除茅台酒后的酱酒产能及占比
• 图7：剔除茅台酒后的酱酒销售收入及占比
• 图8：酱酒高端价位市场规模最大，次高端价位竞争激烈
• 图9：酱香型白酒生产工艺流程
• 图10：赤水河流域为酱酒企业主要聚集地
• 图11：广东省酱酒销售以团购为核心渠道
• 图12：2020年广东省酱酒品牌竞争格局
• 图13：2020年河南省酱酒品牌竞争格局
• 图14：2019年山东省酱酒品牌竞争格局
• 图15：目前中国白酒的十二种主流香型
• 图16：20世纪50-90年代，汾酒厂产能不断扩张
• 图17：20世纪90年代中期五粮液规模已远超山西汾酒
• 图18：浓香型白酒2019年占比约50%，依旧为第一大香型
• 图19：2008年，飞天茅台一批价超过五粮液
• 图20：2013年开始，茅台收入全面超越五粮液
• 图21：2013年开始，酱香酒产能增速呈现较大幅度下滑，2018年大幅回升
• 图22：2006-2012年郎酒采取“事业部+办事处”的渠道架构
• 图23：郎酒在黄金十年高速增长，在行业调整期受到较大冲击
• 图24：高端白酒消费结构从政务消费向商务/大众消费转变
• 图25：中国城市中产阶级人数大幅增加
• 图26：中国上层中产及富裕家庭数量将持续增加
• 图27：中国上层中产及富裕家庭数量及消费占比将继续提升
• 图28：越来越多消费者愿意选择价格更贵的白酒
• 图29：口感好、不上头是购买白酒最重要的考虑因素
• 图30：茅台系列酒2015年开始收入高速增长
• 图31：茅台系列酒在调整期后收入占比迅速回升
• 图32：茅台系列酒产品线发展历程
• 图33：白酒香型热潮演变
• 图34：青花郎强调是“中国两大酱香白酒之一”
• 图35：国台强调是“茅台镇两大酱香品牌之一”
• 图36：主要酱酒单品多数定位次高端及以上价格带
• 图37：浓香型白酒格局演变
• 图38：酱酒行业未来发展路径
• 图39：郎酒发展历史悠久
• 图40：郎酒2017-2019年收入规模及同比
• 图41：郎酒2017-2019年归母净利润及同比
• 图42：郎酒高端及次高端白酒销量占比较低
• 图43：郎酒高端及次高端产品贡献收入占比较高
• 图44：2017年9月，青花郎推出品牌宣传片
• 图45：青花郎53度酱香型白酒提价过程
• 图46：青花郎系列销量及收入高速增长
• 图47：郎酒整体毛利率稳步提升
• 图48：郎酒销售区域分布
• 图49：郎酒销售模式以经销为主
• 图50：郎酒销售架构
• 图51：郎酒渠道管理模式配合公司战略经历多轮调整
• 图52：郎酒庄园规划图
• 图53：郎酒庄园-金樽堡夜景
• 图54：国台酒业成立至今，经历四个主要发展阶段
• 图55：国台酒业营收及同比
• 图56：国台酒业归母净利润及同比
• 图57：国台高端产品收入占比超过80%
• 图58：国台高端产品销量、单价均明显提升
• 图59：国台各区域收入分布较为均衡
• 图60：国台渠道模式以经销模式为主
• 图61：国台2017-19年经销商数量持续增长
• 图62：习酒公司发展历程
• 图63：习酒公司2015年以来收入规模高速增长
• 图64：习酒利润总额快速增长，2019年利润率提升至20%
• 图65：习酒省外收入占比持续提升，2020年占比达70%
• 图66：习酒借助茅台集团投放《新闻联播》报时广告
• 图67：习酒窖藏1988广告宣传片

表格目录

• 表1：其他白酒企业与资本近年来加大酱酒布局
• 表2：酱酒企业形成四个梯队，龙头集中度较高
• 表3：酱香型白酒相比其它香型生产工艺复杂、酿造周期更长
• 表4：酱酒企业的品牌宣传侧重于强调产区
• 表5：主要酱酒企业2020年重点市场销售规模分布
• 表6：主要省份酱香酒发展情况
• 表7：第三届全国评酒会确立四大基本香型
• 表8：2011年开始酱酒行业迎来投资热潮
• 表9：茅台系列酒主要产品价位分布
• 表10：酱香型白酒香气成分更加复杂
• 表11：主要酱酒企业对已有产品持续提价
• 表12：2019年以来企业陆续推出高价酱酒产品
• 表13：部分单品经销商利润率：酱香酒利润率普遍较高
• 表14：主要酱酒企业产能扩建情况
• 表15：预测2019-2026年酱酒收入年复合增速将超过10%
• 表16：主要酱酒企业在全国范围内展开布局
• 表17：贵州主要酱酒企业未来规划
• 表18：茅台上市以来产能扩建项目
• 表19：非标产品提价及投放结构变化测算
• 表20：贵州茅台盈利预测与估值简表
• 表21：郎酒旗下产品梳理
• 表22：郎酒未来产能扩建项目
• 表23：国台旗下产品梳理
• 表24：国台104家经销商合计持股近20%
• 表25：习酒旗下酱香型产品梳理
• 表26：行业重点上市公司盈利预测、估值与评级