酱酒行业研究报告：酱香风起，未来可期-20210419-光大证券-48页_2mb

酱香风起，未来可期——酱酒行业研究报告总结

核心内容

酱酒行业在近年来经历了快速扩张，成为白酒行业的重要增长点。其核心驱动力来自消费端的转变，包括消费升级、中产阶层崛起、消费者对高品质和健康白酒的需求增加。酱酒行业呈现低产能、高收入、高盈利的特点，2020年酱酒产能约60万千升，仅占白酒行业总产能的8%，但实现销售收入1550亿元，占白酒行业收入的26%，净利润630亿元，占40%。

主要观点

1. 行业快速增长

   • 2017-2020年酱酒收入年复合增速达13.15%，远高于白酒行业整体增速1.78%。
   • 2020年酱酒产能约60万千升，占白酒行业总产能的8%。
   • 预计2022年酱酒产能将达到73/65/60万吨（乐观/中性/悲观），2026年销量预计分别为44/39/36万吨，收入复合增速分别为15%/12%/10%，2026年酱酒收入可达3705/3087/2665亿元，占白酒行业收入有望超过30%。

2. 需求端驱动

   • 白酒消费结构从政务消费转向商务及大众消费，推动酱酒需求增长。
   • 中产阶层和高收入人群增加，消费者对白酒品质和健康性要求提升，酱酒凭借其高品质和健康属性成为首选。
   • 2017年以来，酱酒迎来新一轮发展，主要得益于消费端的升级和需求变化。

3. 竞争格局演变

   • 酱酒行业目前处于“一超多强”的战国时代，茅台占据主导地位，习酒、郎酒、国台等企业紧随其后。
   • 随着产能扩张和行业调整，预计2025年后行业将进入品牌竞争时代，优质产能、品牌力和渠道运营能力将成为关键。

关键信息

• 行业特点：酱酒具有低产能、高收入、高盈利的特征，其生产周期长，工艺复杂，且对环境要求较高。
• 核心产区：赤水河流域是酱酒的核心产区，拥有独特的自然环境优势，包括红缨子糯高粱、优质水源、适宜的气候等。
• 销售渠道：酱酒以团购为主，渠道利润高，经销商积极性强，销售占比达48%以上。
• 产品定位：酱酒主要集中在次高端及以上价格带，高端产品如飞天茅台、青花郎、君品习酒等价格均超过千元。

代表性公司

• 贵州茅台：行业龙头，产能扩张有序推进，系列酒实现百亿规模，2021年非标产品提价及投放结构转变有望贡献6%净利润增量。
• 郎酒股份：历史悠久，青花郎为发展重心，渠道管理不断优化，2017-2019年收入及净利润快速增长。
• 国台酒业：专注酱香型白酒，通过入股模式绑定优质经销商，近年来规模快速扩张。
• 贵州习酒：茅台集团全资子公司，2020年收入突破百亿，省外市场占比达70%，窖藏系列为核心单品。

风险提示

• 宏观经济增速下行风险。
• 产能扩张项目建设不达预期。
• 行业竞争加剧。

投资观点

• 酱酒行业处于快速增长的红利期，主要酒企有望继续实现高速增长。
• 继续推荐酱酒龙头贵州茅台，建议关注有望在2021年上市的郎酒股份、国台酒业。

品牌营销与定价策略

• 酱酒企业通过品牌营销、高定价策略塑造品类形象，如青花郎强调“中国两大酱香白酒之一”，国台强调“茅台镇两大酱香品牌之一”。
• 企业通过持续提价、推出高端新品巩固酱酒的高端定位，如青花郎、习酒窖藏系列、国台国标等产品均实现价格提升。

渠道与市场扩张

• 酱酒以团购为主，渠道利润空间高，经销商投入资源较多。
• 酱酒消费趋势从贵州向广东、河南、山东等省外市场扩散，未来将进一步向全国市场拓展。
• 酱酒企业在全国范围内布局，形成以茅台、习酒、郎酒、国台为核心的全国性品牌。

生产工艺与品质

• 酱酒生产工艺复杂，酿造周期长，以“12987”工艺为代表，需一年时间、两次投粮、九次蒸煮、八次发酵、七次取酒。
• 酱酒香气成分复杂，含1400多种物质，口感醇厚，回味悠长，具有较高的健康属性。

消费趋势与市场结构

• 2015年后白酒进入大众消费时代，中产阶层和富裕家庭数量持续增长，带动酱酒消费。
• 消费者更倾向于选择口感好、不上头的高品质白酒，愿意为更贵的白酒买单。
• 酱酒在多个省份如广东、河南、山东等成为主流香型，占据市场重要份额。

行业路径与未来发展

• 从市场空间来看，预计2019-2026年酱酒收入复合增速将超过10%。
• 从消费趋势来看，酱酒将从重点市场向全国市场扩散。
• 从竞争格局来看，短期仍享受品类红利，长期将进入品牌竞争阶段，优质企业将脱颖而出。