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酱香风起，未来可期 - 酱酒行业研究报告总结

核心内容

酱酒行业近年来呈现快速增长态势，市场潜力巨大。2017至2020年，酱酒收入年复合增速达13.15%，远高于白酒行业整体增速1.78%。2020年酱酒产能约60万千升，仅占行业总产能的8%，但实现收入1550亿元，占比26%，净利润630亿元，占比40%。行业呈现低产能、高收入、高盈利的特点。

主要观点

• 市场扩张：酱酒行业规模将持续扩大，2022年产能预计达73/65/60万吨（乐观/中性/悲观），2026年销量预计为44/39/36万吨，收入可达3705/3087/2665亿元，占白酒行业收入比重有望超过30%。
• 需求驱动：消费升级推动酱酒发展，消费者对白酒品质与健康性要求提升，茅台引领的高品质认知带动了酱酒整体形象提升。
• 竞争格局：短期仍处于品类红利期，长期将进入品牌竞争阶段，类似浓香型白酒发展路径，头部企业将占据主导地位。
• 品质为基：酱酒生产工艺复杂，酿造周期长，优质酱酒具有天然稀缺性，为行业提供发展基础。
• 营销与定价：企业通过品牌营销与高端定价策略塑造品类形象，提升市场认知度。
• 渠道优势：以团购为主的销售模式，渠道利润空间大，经销商积极性高。

关键信息

• 产能扩张：2019年以来，多数酒企启动产能扩张，合计达18万吨，预计2022年产能将分别达到73/65/60万吨。
• 代表企业：贵州茅台、郎酒、国台、习酒等企业均实现高速增长，其中茅台收入突破949亿元，习酒突破百亿，郎酒酱酒板块收入约80亿元。
• 价格带：酱酒主要集中在次高端及以上市场，如青花郎、习酒窖藏、国台国标等。
• 区域市场：广东、河南、山东为酱酒主要市场，其中广东2019年酱酒收入达120亿元，占全省白酒市场近47%。
• 行业趋势：酱酒消费将从贵州向全国扩散，市场格局逐步由“一超多强”向品牌集中发展。

风险提示

• 宏观经济增速下行风险
• 产能扩张项目不达预期
• 行业竞争加剧

投资观点

• 酱酒行业处于快速增长的红利期，主要酒企有望继续实现高速增长
• 继续推荐酱酒龙头贵州茅台，建议关注郎酒股份、国台酒业等有望在2021年上市的企业

重点公司简介

• 贵州茅台：收入规模达949亿元，系列酒实现百亿规模，产品线丰富，品牌影响力强
• 郎酒股份：酱酒板块收入约80亿元，高端产品贡献主要收入，渠道模式成熟
• 国台酒业：专注酱香型白酒，收入45亿元，通过入股模式绑定优质经销商
• 贵州习酒：2020年收入突破百亿，省外市场占比达70%，借助茅台品牌提升市场地位

发展路径

• 短期：品类红利持续，酱酒企业将通过扩大产能和销售规模实现快速增长
• 长期：行业将进入品牌竞争阶段，综合能力强的企业将占据市场主导地位

行业背景

• 香型演变：白酒香型从清香型到浓香型再到酱香型，反映了消费结构的转变
• 产能驱动：早期清香型白酒因成本低、技术简单成为主流，随后浓香型因渠道优势崛起
• 消费推动：2010年后，消费升级推动酱香型白酒崛起，茅台作为行业龙头引领发展

品牌与营销

• 品牌定位：各企业通过强调产区、品质、高端定价等方式塑造品牌形象
• 营销策略：借力茅台品牌效应，提升消费者对酱酒的认知，如青花郎强调“中国两大酱香白酒之一”
• 产品升级：企业持续推出高价产品，如习酒君品习酒、珍酒珍三十、青花郎系列等

渠道与利润

• 渠道模式：以团购为主，渠道利润高，经销商积极性强
• 利润空间：酱酒经销商利润率普遍高于其他白酒，如青花郎、汉酱、茅台王子酒等

图表概览

• 图1：2019年飞天茅台一批价突破2000元
• 图2：2017年以来酱酒收入增幅高于白酒行业
• 图3：主要酱酒企业2020年收入规模高速增长
• 图4：酱香酒产能在白酒行业中的占比低
• 图5：酱酒行业收入及净利润占比高
• 图6：剔除茅台后的酱酒产能及占比
• 图7：剔除茅台后的酱酒销售收入及占比
• 图8：高端酱酒市场最大，次高端竞争激烈
• 图9：酱香型白酒生产工艺流程
• 图10：赤水河流域为酱酒主要产区
• 图11：广东省酱酒销售以团购为核心渠道
• 图12：2020年广东省酱酒品牌竞争格局
• 图13：2020年河南省酱酒品牌竞争格局
• 图14：2019年山东省酱酒品牌竞争格局
• 图15：中国白酒的十二种主流香型
• 图16：20世纪50-90年代汾酒厂产能扩张
• 图17：20世纪90年代中期五粮液规模远超山西汾酒
• 图18：2019年浓香型白酒占比仍达50%
• 图19：2008年飞天茅台一批价超过五粮液
• 图20：2013年茅台收入全面超越五粮液
• 图21：酱香酒产能增速下滑后大幅回升
• 图22：2006-2012年郎酒渠道架构
• 图23：郎酒在黄金十年高速增长，调整期受冲击
• 图24：高端白酒消费结构向商务及大众转变
• 图25：中国城市中产阶级人数大幅增加
• 图26：上层中产及富裕家庭数量持续增加
• 图27：中产及富裕家庭消费占比提升
• 图28：消费者愿意选择更贵的白酒
• 图29：口感好、不上头是购买白酒的主要考虑因素
• 图30：茅台系列酒收入自2015年快速增长
• 图31：系列酒收入占比迅速回升
• 图32：茅台系列酒产品线发展历程
• 图33：白酒香型热潮从产能、渠道驱动转向消费端带动
• 图34：青花郎强调为“中国两大酱香白酒之一”
• 图35：国台强调为“茅台镇两大酱香品牌之一”
• 图36：主要酱酒单品定位次高端及以上价格带
• 图37：浓香型白酒从消费转移到品牌集中
• 图38：酱酒行业未来路径从品类增长到品牌竞争
• 图39：郎酒发展历程
• 图40：郎酒收入规模及同比
• 图41：郎酒归母净利润及同比
• 图42：郎酒高端及次高端产品销量占比低
• 图43：高端产品贡献收入占比高
• 图44：青花郎推出品牌宣传片
• 图45：青花郎53度酱香酒提价过程
• 图46：青花郎系列销量及收入高速增长
• 图47：郎酒整体毛利率稳步提升
• 图48：郎酒销售区域分布
• 图49：郎酒销售模式以经销为主
• 图50：郎酒销售架构
• 图51：郎酒渠道管理模式配合公司战略调整
• 图52：郎酒庄园规划图
• 图53：郎酒庄园-金樽堡夜景
• 图54：国台酒业发展历程
• 图55：国台酒业营收及同比
• 图56：国台酒业归母净利润及同比
• 图57：国台高端产品收入占比超80%
• 图58：国台高端产品销量、单价提升
• 图59：国台各区域收入分布均衡
• 图60：国台渠道模式以经销为主
• 图61：国台经销商数量持续增长
• 图62：习酒公司发展历程
• 图63：习酒收入规模快速增长
• 图64：习酒利润总额快速增长
• 图65：习酒省外收入占比提升
• 图66：习酒借助茅台投放《新闻联播》广告
• 图67：习酒窖藏1988广告宣传片

表格概览

• 表1：其他白酒企业与资本加大酱酒布局
• 表2：酱酒企业形成四个梯队，龙头集中度高
• 表3：酱香型白酒生产工艺复杂，酿造周期长
• 表4：酱酒企业品牌宣传侧重于强调产区
• 表5：主要酱酒企业2020年重点市场销售规模分布
• 表6：主要省份酱香酒发展情况
• 表7：第三届全国评酒会确立四大基本香型
• 表8：2011年起酱酒行业迎来投资热潮
• 表9：茅台系列酒主要产品价位分布
• 表10：酱香型白酒香气成分更复杂
• 表11：主要酱酒企业对已有产品持续提价
• 表12：2019年以来企业推出高价酱酒产品
• 表13：部分单品经销商利润率，酱香酒普遍较高
• 表14：主要酱酒企业产能扩建情况
• 表15：预测2019-2026年酱酒收入年复合增速
• 表16：主要酱酒企业在全国范围内展开布局
• 表17：贵州主要酱酒企业未来规划
• 表18：茅台上市以来产能扩建项目
• 表19：非标产品提价及投放结构变化测算
• 表20：贵州茅台盈利预测与估值简表
• 表21：郎酒旗下产品梳理
• 表22：郎酒未来产能扩建项目
• 表23：国台旗下产品梳理
• 表24：国台104家经销商合计持股近20%
• 表25：习酒旗下酱香型产品梳理
• 表26：行业重点上市公司盈利预测、估值与评级