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盐津铺子（002847.SZ）总结

核心内容

盐津铺子于2025年发布限制性股票激励计划及股份回购计划，旨在通过激励与回购并行的方式，推动公司长期发展并增强市场信心。公司拟以35.18元/股的价格向157名董事、高管及核心技术人员授予300万股股票，占公司总股本的1.1%。同时，公司计划使用自有资金以不超过109.32元/股的价格回购260-300万股股份，对应资金范围为2.8-3.3亿元。

主要观点

• 激励计划目标务实：激励计划以利润增长为核心，设定了2026-2028年净利润（扣非归母净利润剔除股份支付费用）目标值分别为8.5亿、10亿、12.5亿元，触发值分别为7.65亿、9亿、11.25亿元。公司对2026年目标设定相对较低，主要考虑到魔芋成本处于高位以及渠道效率提升对利润空间的压缩。
• 回购计划彰显信心：同步推进股份回购计划，表明公司对未来发展前景持积极态度，增强投资者信心。
• 聚焦三大黄金赛道：公司明确将业务重心放在“中国风味零食”、“健康高蛋白零食”、“健康甜味零食”三大赛道，通过“大魔王”麻酱魔芋等大单品的成功打造，进一步拓展品类品牌战略。
• 渠道战略升级：公司从2021年开始推进渠道多元化，目前在量贩及电商渠道表现优异，2024年提出“重回商超”战略，进一步强化渠道覆盖。
• 上游布局加强：公司向产业链上游延伸，自建魔芋精粉、鹌鹑养殖等环节，并深入印尼、东南亚等优质原料基地，以保障供应链稳定性。
• 财务表现稳健增长：2023-2024年公司营收和净利润持续增长，预计2025-2027年营收分别为59.5亿、68.7亿、78.4亿元，归母净利润分别为7.9亿、9.1亿、11.1亿元，同比增长率分别为23.6%、15.1%、22.2%。
• 盈利能力和估值指标改善：公司毛利率、净利率及ROE持续提升，P/E和P/B估值逐步下降，反映出市场对公司未来增长预期的增强。
• 投资建议：分析师维持“买入”评级，认为公司具备持续成长潜力，且通过激励与回购计划进一步释放增长动能。

关键信息

• 激励对象：157人，包括董事、高管及核心技术人员。
• 激励数量：300万股，占公司总股本的1.1%。
• 回购数量：260-300万股，对应资金2.8-3.3亿元。
• 2026-2028年净利润目标：8.5亿、10亿、12.5亿元，触发值分别为7.65亿、9亿、11.25亿元。
• 2025-2027年营收预测：59.5亿、68.7亿、78.4亿元。
• 2025-2027年归母净利润预测：7.9亿、9.1亿、11.1亿元。
• EPS预测：2025年2.90元/股，2027年4.08元/股。
• P/E估值：从38.1倍降至17.3倍。
• P/B估值：从13.3倍降至6.7倍。
• EV/EBITDA：从17.7倍降至12.3倍。
• 投资建议：维持“买入”评级。

风险提示

• 大单品成长不及预期：新品类如豆制品等可能无法达到预期市场表现。
• 渠道竞争加剧：尤其在商超渠道，竞争可能进一步加剧。
• 魔芋成本维持高位：魔芋作为核心原料，成本压力可能影响短期利润表现。

财务亮点

• 盈利能力提升：公司净利率从12.3%提升至14.2%，ROE从35.0%提升至38.9%。
• 资产结构优化：流动资产与非流动资产比例逐步调整，资产负债率下降。
• 现金流健康：经营活动现金流持续增长，2025年预计达1154百万元。

品类与品牌战略

• 大魔王麻酱魔芋：成功打造并验证公司品类品牌能力。
• 三大黄金赛道：聚焦中国风味零食、健康高蛋白零食、健康甜味零食，构建多元化产品矩阵。
• 上游自建：公司自建魔芋精粉、鹌鹑养殖等环节，保障原料供应质量与成本控制。
• 全球原料布局：深入印尼、东南亚等优质原料基地，增强供应链稳定性。

估值与市场表现

• 2025年12月17日收盘价：70.70元。
• 总市值：192.80亿元。
• 自由流通股占比：90.10%。
• 30日日均成交量：3.18百万股。

投资者关注点

• 长期成长性：公司通过激励与回购计划，强化团队与投资者信心。
• 品类品牌能力：已有“大魔王”、“蛋皇”等成功案例，具备复制能力。
• 渠道拓展：从电商、量贩向商超渠道拓展，提升市场覆盖率。
• 成本控制：通过上游布局与供应链优化，缓解魔芋成本压力。

结论

盐津铺子通过激励与回购并行的策略，强化公司长期发展动能。公司聚焦三大黄金赛道，积极布局上游资源，推动品类品牌建设，增强市场竞争力。财务表现稳健增长，估值逐步下降，显示出市场对公司未来增长的乐观预期。分析师维持“买入”评级，认为公司具备良好的成长潜力和盈利能力。