东北证券_三只松鼠_线上休闲食品龙头_品类扩张加速_32页_6mb

三只松鼠（300783）总结

核心内容

三只松鼠是一家快速崛起的互联网休闲食品品牌，自2012年成立以来，专注于休闲食品的研发与销售，凭借品牌优势、产品多样化和强大的线上销售模式，迅速成长为行业领先企业之一。公司主要产品包括坚果、干果、果干、花茶、零食等，覆盖超过500种单品，销售模式涵盖线上B2C、入仓模式、自营APP、线下体验店、团购渠道等，实现了全渠道布局。

主要观点

• 行业前景广阔：我国休闲食品行业年均复合增长率达16.7%，而线上渠道的快速发展进一步推动行业增长。2018年网络购物用户规模已达6.10亿，预计2020年交易规模将达10.8万亿元。
• 线上电商优势显著：公司依托电商渠道实现快速增长，2018年实现总营收70.01亿元，净利润3.04亿元，其中线上渠道贡献了82.58%的营收。
• 品牌与产品优势：三只松鼠拥有强大的品牌影响力，通过“松鼠小酷”、“松鼠小贱”、“松鼠小美”等卡通形象强化品牌识别度。产品布局全面，涵盖坚果、干果、果干、花茶、零食等多个品类。
• 渠道多元化发展：公司积极拓展线下体验店、团购业务等，提升品牌粘性与用户互动，同时加强供应链和物流体系的建设，提高运营效率与市场响应速度。
• 流程管理成熟：公司构建了完善的IT系统，实现从采购到配送的全流程信息化管理，提高产品品质与服务效率。

关键信息

财务表现

• 2017年营业收入55.54亿元，2018年达到70.01亿元，2019年预计83.19亿元。
• 2018年净利润为3.04亿元，2019年预计3.53亿元，2021年预计5.46亿元。
• 每股收益（摊薄）：2019年0.88元，2020年1.09元，2021年1.36元。
• 综合毛利率：2018年为28.25%，坚果类毛利率为28.34%，零食类产品毛利率有所下降，主要受价格策略影响。

股权结构

• 公司发行前总股本为36,000万股，发行后增至40,100万股。
• 控股股东章燎源持股比例从44.52%降至39.97%，仍为最大单一股东。

募集资金用途

• 公司拟公开发行4,100万股，募集资金总额5.45亿元，用于：
  • 全渠道营销网络建设（21,291.77万元）
  • 供应链体系升级（4,799.08万元）
  • 物流及分装体系升级（28,385.39万元）

估值与盈利预测

• 根据2019年25-30倍市盈率，合理股价区间为22.0-26.4元。
• 公司在同行业中具有较强竞争优势，2016-2018年营业收入连续增长，且在天猫商城坚果/零食类目中保持领先。

风险提示

• 食品安全风险：食品质量是消费者关注的重点，公司需持续加强质量控制。
• 原材料价格波动风险：坚果等主要原材料价格波动可能影响公司成本和利润。
• 线上渠道竞争加剧：随着电商行业竞争日益激烈，公司需持续优化产品与服务，以保持市场份额。

总结

三只松鼠凭借其在休闲食品电商领域的领先优势、多元化的产品布局及高效的线上与线下渠道运营，已成为行业标杆。公司未来将在全渠道营销、供应链优化和物流体系升级方面进一步提升竞争力，同时也面临食品安全、原材料价格波动及线上竞争等挑战。整体来看，公司具备良好的成长性与盈利潜力，估值区间合理，是休闲食品行业值得重点关注的企业之一。