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南华期货研究报告总结

核心内容

本报告为南华期货研究所于2021年8月27日发布的市场分析，主要围绕国债期货市场走势、资金面变化及市场策略展开。

主要观点

1. 国债期货市场走势

• 日内行情：国债期货早盘小幅高开后震荡上行，整体偏强。午后先下后上，最终小幅收涨。
  • 十年期主力合约T2112上涨0.12%
  • 五年期主力合约TF2112全关上涨0.12%
  • 两年期主力合约TS2112上涨0.06%
• 现券端：收益率曲线走平，短久期品种表现更加强势。
  • 十年期活跃券210009下行0.5bp至2.8675%
  • 1年期现券210008回落1bp至2.47%

2. 资金面分析

• 公开市场操作：央行进行500亿逆回购及700亿国库定存，当日净投放资金1100亿。
• 资金利率变化：
  • 银行间隔夜质押回购利率下行11bp
  • 交易所质押回购利率大幅上行，短端品种上行20-30bp不等
• 流动性情况：央行持续净投放下流动性保持平稳，但跨月压力导致流动性传递滞塞。

3. 政策预期与市场反应

• 政策解读：周四晚间关于央行“全面推进乡村振兴电视电话会议”的报道提及“存款准备金率”，点燃市场宽松预期，现券利率直线下行。
• 后续降温：市场明显降温，国债收益率明显回升。
• 货币政策判断：政策态度维持稳健中性，利率债供给压力下或有对冲措施，可能是新一轮降准、再贷款再贴现或绿色政策工具，但全面降息概率不大。

4. 市场热度观察

• 国债与国开债利差：国开-国债利差位于一年来利差水平的5%附近，接近历史低点。
• “资产荒”影响：利差持续压缩，反映市场交易情绪不振。

5. 期限价差与策略建议

• 收益率曲线变动：收益率曲线偏陡，10年期与1年期国债收益率利差升至接近70BP，处于历史60%分位附近。
• 期货价差：2TS-T回落至75%分位水平以下，2TF-T处于83%分位水平，做平曲线胜率更高。
• 策略推荐：建议保持做平曲线，推荐T-2TF策略。

6. 数据统计

• 品种结算价：
  • 2年期国债期货（TS2109、TS2112、TS2203）结算价分别为100.815、100.700、100.560，涨跌幅分别为-0.04%、-0.06%、-0.05%
  • 5年期国债期货（TF2109、TF2112、TF2203）结算价分别为101.160、100.890、99.465，涨跌幅分别为-0.14%、-0.15%、-0.15%
  • 10年期国债期货（T2109、T2112、T2203）结算价分别为100.085、99.780、99.465，涨跌幅分别为-0.35%、-0.35%、-0.36%
• 持仓量变化：
  • TS合约持仓量为31281，较前一日增加1019
  • TF合约持仓量为70993，较前一日减少197
  • T合约持仓量为158030，较前一日增加2801

7. 基差走势与跨期价差

• 基差走势：各主力合约的CTD基差走势图显示市场对不同期限品种的定价差异。
• 跨期价差：T与TF、TS之间的价差图表明市场对收益率曲线的预期，建议关注做平曲线策略。

8. 资金变动与现券走势

• 回购利率变动：银行间质押式回购利率及日变动图显示资金面的紧张与宽松变化。
• 国债期限结构变动：国债期限结构图反映市场对不同期限品种的定价趋势。
• YTM走势：国债YTM走势图显示收益率的变化趋势。

关键信息

• 国债期货市场短期走势偏强，但市场情绪不稳定，收益率曲线走平。
• 资金面保持平稳，但流动性传递出现滞塞，需关注跨月压力。
• 货币政策仍维持稳健中性，降准或再贷款再贴现可能性较大，全面降息概率较低。
• 国开-国债利差接近历史低点，反映市场交易情绪不振。
• 做平曲线策略在当前环境下具有较高胜率，推荐T-2TF策略。

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