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文档总结：南华期货研究所债券市场分析报告（2022年1月7日）

核心内容

本报告由南华期货研究所发布，主要分析了当日国债期货市场行情、资金面状况、持仓变化、基差走势、跨期价差、期限价差以及现券走势等。报告指出，在当前货币政策未转向、宽信用存在不确定性的背景下，债市仍有牛市尾部机会，但短期回调后，利率下行空间有所提升。

主要观点

• 国债期货市场：
  周五早盘国债期货小幅低开，全天宽幅震荡，尾盘走势分化。十年期主力合约T2203收报100.41，上行0.02%；五年期合约TF2203收平报101.49；两年期合约TS2203收平报100.99。

  • T2203：收报100.41，上行0.02%
  • TF2203：收平报101.49
  • TS2203：收平报100.99

• 现券市场：
  10年期活跃券210009收益率上行0.25 bp，报2.86%；2年期现券210015日内下行0.5 bp，报2.365%。

  • 10年期现券：收益率上行0.25 bp，报2.86%
  • 2年期现券：收益率下行0.5 bp，报2.365%

• 公开市场操作：
  今日共1100亿逆回购到期，央行开展7天逆回购100亿，当日净回笼资金1000亿元。

  • 资金面保持平稳，银行间质押回购利率全线上行，但关键期限均低于政策利率，流动性依旧充裕。
  • 交易所质押回购利率多数回落，流动性边际转松。

• 市场情绪与数据真空期：
  本周债市进入数据与消息的真空期，市场对PMI数据的强劲反应以及宽松预期的释放，使得利率走势相对纠结。

  • 市场情绪波动可能带来新的变量。
  • 下周经济数据密集出炉，短期建议暂时观望。

• 持仓变化：

  • TS合约持仓量为50160，较前一日增加1771，7天平均日变动为906。
  • TF合约持仓量为87790，较前一日减少3262，7天平均日变动为185。
  • T合约持仓量为181120，较前一日减少4049，7天平均日变动为1245。

• 基差与跨期价差：
  报告提供了多张图表，包括主力T、TF、TS合约的基差走势及跨期价差，反映了各期限国债期货的相对价格变动情况。

  • 图1：T合约基差走势
  • 图2：T合约跨期价差
  • 图3：TF合约基差走势
  • 图4：TF合约跨期价差
  • 图5：TS合约基差走势
  • 图6：TS合约跨期价差

• 期限价差：
  报告展示了TF与T、TF与TS、T与TS的期限价差，以及国债各期限价差图，用于分析不同期限债券之间的价格关系。

  • 图7：TF与T主力合约价差（久期中性）
  • 图8：TF与TS主力合约价差（久期中性）
  • 图9：T与TS主力合约价差（久期中性）
  • 图10：国债各期限价差

• 资金变动与现券走势：

  • 图11：银行间质押式回购利率变动
  • 图12：银行间回购利率日变动
  • 图13：银行间国债期限结构变动
  • 图14：银行间国债YTM走势

关键信息

• 货币政策：尚未转向，宽信用存在不确定性。
• 市场预期：宽松预期释放，利率走势纠结。
• 资金面：流动性充裕，但随着MLF续作和春节临近，资金面将面临考验。
• 机构行为：证券、基金等机构主力卖出，止盈压力可能影响行情。
• 操作建议：短期暂时观望，等待下周经济数据的释放。

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