20260614-国金证券-量化信用策略_短久期策略是唯一选项吗_11页_1mb

固定收益组策略分析总结

核心内容

本报告由国金证券固定收益组分析师尹睿哲、李豫泽、查晓薇撰写，主要分析了近期信用策略和利率风格策略的收益表现及超额收益情况，并对策略配置方法和风险提示进行了说明。

主要观点

• 组合收益整体下滑：本周模拟组合收益持续下滑，其中利率风格组合和信用风格组合均出现亏损，但存单下沉型、存单子弹型策略亏损较小。
• 信用策略回撤较大：信用风格组合中，城投重仓策略、二级资本债重仓策略、超长债重仓策略等出现较大回撤，尤其是超长债策略。
• 票息保护能力有限：多数信用风格组合的票息收益未能覆盖资本利得亏损，其中城投短端下沉策略的票息水平低于去年低点。
• 城投久期策略表现突出：近四周城投久期策略成为占优策略，累计超额收益达到18.5bp，且连续四周获得正项超额。
• 中等久期策略优于短端策略：中等久期子弹型策略持续跑输哑铃型策略，而短端策略的超额收益有所回升。

关键信息

一、组合策略收益跟踪

• 利率风格组合：存单下沉型、存单子弹型策略亏损较小，周度收益分别为-0.16%、-0.16%。
• 信用风格组合：存单下沉型、存单子弹型策略回撤相对可控，周度收益约为-0.15%、-0.15%；短债重仓组合表现不佳。
• 重仓券种表现：
  • 信用风格存单重仓组合收益均值下行19.1bp至-0.15%；
  • 城投重仓组合平均收益环比下跌34.7bp至-0.23%；
  • 二级资本债重仓组合收益均值降至-0.29%，跌幅高达31.7bp；
  • 超长债重仓策略平均收益大幅下挫60bp以上，其中城投、产业及二级超长型策略收益分别达到-0.35%、-0.54%、-0.61%。

二、信用策略超额收益跟踪

• 近四周超额收益表现：
  • 城投久期策略累计超额收益18.5bp；
  • 券商债久期及下沉策略分别累计超额收益7.7bp和4.2bp；
  • 城投哑铃型策略近三周均跑赢基准组合，累计读数回归正区间；
  • 二永债久期策略近一个月累计收益跑输中长端基准6bp以上，整体不及下沉策略。
• 策略期限表现：
  • 短端策略超额收益升至1bp附近，而城投下沉策略超额收益降至负区间；
  • 中长端策略普遍呈现正超额收益，其中券商债下沉策略超额收益达到6.6bp；
  • 城投短端下沉策略较中长端基准正偏离升至12bp，为年内最高点；
  • 超长端策略表现较差，城投、产业及二级超长型组合超额收益分别为3.1bp、-15.8bp和-22.9bp。

风险提示

1. 模拟组合配置方法失真：实际产品配置债券的等级、期限分布更复杂，且会随市场环境变化调整策略，本文构建的模拟组合固定配比可能失真。
2. 收益测算方法误差：基于收益率曲线估算个券综合收益，存在假设和简化，测算数据需谨慎参考。

附：模拟组合配置方法

• 利率风格组合：80%配置利率债，20%配置信用债，其中利率债部分采用10年期国债，信用债部分配置20%的超长债，选择10年期AA+产业债。
• 信用风格组合：20%配置利率债，80%配置信用债，其中利率债部分采用10年期国债，信用债部分配置不同期限的债券，如1年期AA+城投债、3年期AA+城投债、4年期AA+城投债等。

图表目录

• 图表1：利率风格组合年度累计综合收益（%）
• 图表2：信用风格组合年度累计综合收益（%）
• 图表3：本周模拟组合收益表现对比
• 图表4：信用风格同业存单重仓策略组合收益表现
• 图表5：信用风格城投债重仓策略组合收益表现
• 图表6：信用风格二级资本债重仓策略组合收益表现
• 图表7：信用风格超长债重仓策略组合收益表现
• 图表8：信用风格城投债重仓策略组合票息收益
• 图表9：信用风格二级资本债重仓策略组合票息收益
• 图表10：近四周主要模拟组合超额收益表现对比
• 图表11：信用风格短端策略组合超额收益
• 图表12：信用风格中长端策略组合（主要品种）超额收益
• 图表13：信用风格中长端策略组合（金融债品种）超额收益
• 图表14：信用风格超长债策略组合超额收益
• 图表15：模拟组合配置方法一览

特别声明

本报告仅供国金证券客户中风险评级高于C3级（含C3级）的投资者使用。报告内容基于公开资料和研究人员的设想，仅供参考，不构成投资建议。使用报告内容进行投资决策，可能产生损失，国金证券不承担相关责任。