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白糖市场分析：5月或成价格转折点

国际市场供应趋缓

2024/25榨季北半球主产国产量表现分化。泰国于4月8日完成榨季收榨，全年累计产糖1005万吨，同比增产128万吨但低于预期的1050万吨。印度虽尚未结束榨季，但4月15日至30日产糖仅265万吨，截至4月30日累计产糖2569万吨，同比减产590万吨且低于预期。2月-5月原糖远月价差震荡下跌，反映市场对三季度供应宽松的预期。此外，巴西中南部新榨季启动后，4月下半月甘蔗压榨量同比大幅下滑（-4935%），产糖量减少（-5379%），主要因降雨影响砍收进度。但巴西港口待装运食糖数量环比增加（+10347万吨），5月14日待运船数达86艘，显示出口供应逐步释放，外盘价差结构走弱，糖价或面临下行压力。

国内产销与进口动态

国内白糖市场4月产销率创新高，达65.22%（同比加快749个百分点），主要得益于贸易商做多基差，大量采购现货并盘面卖出套保。然而，随着盘面价格下跌，具有价格优势的基差糖流入市场，短期支撑减弱。4-5月进口利润窗口打开，预计5月后进口供应将增加。据海关数据，2025年1-3月累计进口15万吨，同比减105万吨；巴西4月对中国出口156万吨，同比增151万吨，且5月14日待运量达1927万吨，同比增572万吨。进口增加可能对国内市场形成压力，5月或成为糖价由强转弱的关键节点。

价差结构与市场逻辑转变

国际原糖与伦敦白糖价差在5月出现走弱迹象。4月中旬郑糖9-1合约月差走反套，而5-9、7-9合约月差从4月下旬开始走正套，但5月后均逐步回落。这一变化反映市场交易逻辑转向巴西出口供应预期。国内近月合约价差走正套显示产销仍具支撑，但远月合约反套预示未来进口成本下降及供应增加预期。ICE原糖3月合约交割时创历史新高（174万吨），而5月合约交割量为148万吨，二者走势分化表明供应紧张阶段已结束。

结论与展望

当前国际市场供应趋宽松，北半球产量不及预期影响已体现在一季度价格走势中。巴西虽因降雨导致产量同比下滑，但出口发运量环比显著增加，叠加外盘价差结构走弱，糖价存在下行风险。国内产销良好但进口预期回升，或引发价格承压。5月成为市场关键转折点，需关注巴西出口节奏、国内库存变化及进口成本对价格的影响。