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债券深度报告总结：信用债市场格局变迁（2021版）

核心内容概述

本报告对我国信用债市场的格局变迁进行了系统分析，聚焦于发债主体的分类、市场格局的变化以及城投债的市场地位。通过对全市场8157家发债主体的分类，揭示了不同企业类别在信用债发行中的表现和影响。报告还分析了信用债期限的缩短趋势，以及城投债在不同省份的分布情况。

主要观点

1. 企业类别划分与信用债市场分层

• 企业分类：将信用债市场中的企业划分为六类：中央国企、央企子公司、其余央企公司、城投企业、地方国企和民营企业。
• 划分依据：主要基于企业外部支持程度，包括国资委、财政部的直接控制，以及与财政系统的资金往来。
• 信用债融资占比：城投企业信用债融资占比最高，达到22.10%；中央国企和民营企业融资占比较低。
• 信用等级分布：中央国企信用等级集中在AAA级，而城投企业则是低评级市场的主力军，民营企业则包含大量违约主体。

2. 信用债市场格局变迁

• 市场扩容：2015年至今，信用债市场存量从10.33万亿元增长至23.63万亿元，年均复合增长率达14.79%。
• 城投企业增长显著：城投企业数量增长最快，成为市场扩容的主要载体，其数量近六年年均复合增长率为14.94%。
• 民营企业数量下降：受2017-2018年严监管和去杠杆影响，民营企业数量下降32.16%，且信用债存续金额波动下滑。
• 债务短期化趋势明显：信用债加权平均期限从2014年的4.38年降至2021年4月的3.44年，显示出投资者对短期债券的偏好增强。

3. 城投债市场格局

• 城投债存续金额：截至2021年4月末，城投债存续金额为11.45万亿元，占信用债市场总金额的48.46%。
• 发行方式：城投债以私募发行为主，2021年4月私募债占比达56.58%，公募债占比下降。
• 省份差异：江苏省城投债存续金额最高，达23,508.86亿元；西藏自治区因经济落后，城投债存续金额年均复合增长率高达95.54%，但隐性债务占比高。
• 隐性债务风险：江苏、四川、浙江、天津、江西和重庆的隐性债务占比均在70%以上，需重点关注。

关键信息

企业类别与市场表现

信用债期限变化趋势

城投债与地方政府债对比

投资逻辑

• 城投企业主导市场：由于融资需求大和市场认购热情高，城投企业信用债融资占比最高。
• 债务短期化趋势：投资者偏好短期债券，导致信用债平均期限逐年下降，企业融资方式逐渐转向短期融资。
• 风险因素：隐性债务在部分地区（如江苏、四川）占比高，需警惕区域性债务风险。
• 政策影响：2014年“43号文”和2015年新预算法的实施，推动了地方政府债的发展，同时限制了城投债的无序扩张。

风险提示

• 信息误差：报告中信息收集和因素判断可能存在误差，需谨慎参考。
• 隐性债务风险：部分地区隐性债务占比高，需关注地方财政压力及城投平台的债务风险。

报告亮点

• 全面分类：对8157家发债主体进行了细致分类，明确了信用债市场的结构。
• 数据支撑：通过多张图表展示了企业数量、信用债存续金额、期限变化及地区分布等详细数据。
• 趋势分析：揭示了城投债、地方政府债及信用债市场的整体发展趋势。

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团队介绍

• 组长、首席分析师：周冠南（中央财经大学经济学硕士，曾任职中信银行）
• 高级分析师：杜渐（美国福德汉姆大学金融学硕士，CFA，曾任职联合信用评级有限公司）
• 高级分析师：梁伟超（北京外国语大学经济学硕士，曾任职中邮证券）
• 分析师：华强强（香港科技大学理学硕士）
• 研究员：张晶晶（对外经济贸易大学保险学硕士，曾任职和君资本、联合信用评级有限公司）
• 助理研究员：靳晓航、许洪波、赵浩言（均来自中央财经大学）

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