【债券深度报告】信用债市场格局变迁跟踪（2021版）-20210516-华创证券-18页_687kb

报告摘要

债券深度报告总结：信用债市场格局变迁（2021版）

核心内容概述

本报告深入分析了我国信用债市场的格局变迁，从企业类别划分、发债主体数量与金额、信用债期限变化以及城投债市场发展等多个维度展开研究，揭示了信用债市场的主要参与者、融资结构和未来发展趋势。

主要观点

企业分类与信用债市场分层
信用债市场中的企业被划分为六类：中央国企、央企子公司、其余央企公司、城投企业、地方国企和民营企业。该分类主要依据企业的外部支持程度，反映了其在信用债市场中的信用等级与融资能力差异。
城投企业占据市场主导地位
城投企业是信用债市场的主要发债主体，截至2021年4月末，其存续金额占比达48.46%，数量占比为56.37%。尽管中央国企数量较少，但其平均信用债存续金额较高，达354.68亿元。相比之下，民营企业存续金额和数量均较低，且包含大量违约或准违约主体。
信用债融资占比与企业特性
城投企业信用债融资占比最高，主要因其融资需求大且市场认购热情高；中央国企因银行融资成本低，信用债融资占比不高；民营企业由于资质较差，融资需求和认购意愿均较低。
债务短期化趋势显著
我国信用债的加权平均期限从2014年末的4.38年下降至2021年4月末的3.44年，六年缩短近1年。债务短期化趋势反映融资难度上升，投资者更倾向于短期投资。
城投债的私募化趋势
城投债发行方式逐渐向私募化转变，2014年末公募债占比达79.57%，而到2021年4月末降至56.58%。私募债和定向工具的规模增长迅速，成为城投债的主要融资方式。
地方政府债与城投债的对比
地方政府债存续金额普遍高于城投债，但分化程度较低，年均复合增长率更高。城投债的隐性债务占比较高，尤其在江苏、四川、浙江、天津、江西和重庆等地，隐性债务占比超过70%。

关键信息

企业类别与信用债市场分层

企业类型	存续金额（亿）	数量（个）	占比
城投企业	114,513.72	2,740	48.46%
地方国企	45,925.71	1,075	19.44%
民营企业	21,528.53	634	9.11%
央企子公司	28,965.07	302	12.26%
中央国企	22,344.81	63	9.46%
其余央企公司	3,025.94	47	1.28%
合计	236,303.79	4,861	100%

信用债融资占比（2020年末）

企业类型	有息负债（亿）	存续债金额（亿）	信用债融资占比
城投企业	449,579.52	99,340.42	22.10%
地方国企	217,214.35	41,019.06	18.88%
民营企业	147,346.44	18,400.90	12.49%
央企子公司	264,597.75	24,185.65	9.14%
中央国企	374,688.16	21,975.01	5.86%
其余央企公司	13,279.26	2,207.75	16.63%
合计	1,466,705.48	207,128.77	14.12%

城投债市场格局

城投债存续金额
截至2021年4月末，城投债存续金额为11.45万亿元，占信用债市场总金额的48.46%。
城投债发行方式
公募债占比逐年下降，从2014年末的79.57%降至2021年4月末的56.58%。私募债和定向工具占比上升，成为主要融资渠道。
城投债分省份统计
江苏省城投债存续金额最高，为23,508.86亿元，占比20.53%；西藏自治区因经济原因，城投债存续金额年均复合增长率高达95.54%，成为增长最快的省份之一。
隐性债务占比
全国城投债隐性债务占比为64.23%，其中江苏、四川、浙江、天津、江西和重庆的隐性债务占比超过70%。

债券期限变化

信用债平均期限
从2014年末的4.38年缩短至2021年4月末的3.44年，年均复合增长率显著。
分企业类别期限变化
- 中央国企：从5年以上降至4.44年，降幅为22.04%
- 央企子公司：从4.49年降至3.50年，降幅为34.29%
- 城投企业：从4.62年降至3.49年，降幅为24.52%
- 地方国企：从3.78年降至3.15年，降幅为16.62%
- 民营企业：从3.03年降至2.74年，降幅为9.47%