2017-新能源汽车系列报告之四：强强联合，分化加剧_36页-2mb

新能源汽车系列报告之四：强强联合，分化加剧

核心内容

本报告聚焦新能源汽车产业链中的电池行业及电池材料市场，分析2017年新能源汽车市场格局、电池行业竞争格局以及电池材料价格走势，指出在政策调整与市场变化背景下，行业将进一步分化，龙头企业将获得更大发展空间。

主要观点

1. 新能源车市场份额向龙头企业集中：

   • 2017年前三批推广目录共涵盖1020款车型，比亚迪、北汽、吉利、宇通、金龙等前五大车企占52.3%。
   • A级乘用车和客车43.32%的车型由比亚迪、CATL、国轩和沃特玛等大型电池企业供应，而专用车则有部分中小电池企业参与。

2. 电池行业加速分化：

   • 行业面临结构性产能过剩，电池价格整体面临20%左右的降幅。
   • 大型电池企业通过绑定整车龙头企业，享受价格溢价和市场增长，中型电池企业则需通过性价比争夺市场。

3. 电池材料整体承压，但铜箔、钴和锂值得关注：

   • 铜箔因供需紧张，加工费上涨，价格有望提升。
   • 钴和锂受供需格局影响，价格稳中有升，特别是锂资源品。
   • 电解液、隔膜、负极材料面临10%-20%的降价压力，但隔膜因高端需求仍保持一定增长。

关键信息

电池行业

• 强者恒强：大型电池企业如CATL、国轩高科、比亚迪等与整车企业绑定，获得更高增长。
• 价格压力：电池价格整体下降，大型企业可能阶段性供不应求，中型企业面临价格战。
• 产能扩张：2017年电池行业产能规划超100GWh，但有效产能仍高于需求总量，结构性过剩。

电池材料

• 铜箔：供需紧张，加工费上涨，预计2017年价量齐升，毛利率提升。
• 正极材料：三元材料因产能释放和原材料价格下调，价格下跌5%-10%；磷酸铁锂价格下跌15%-20%。
• 电解液：价格下跌20%，毛利率承压。
• 隔膜：湿法隔膜价格下跌10%-15%，干法隔膜下跌15%-20%。
• 负极材料：价格下跌15%-20%，但盈利空间相对较小。

投资建议

• 中游电池行业：推荐关注龙头企业，如国轩高科，其2017年预计产能达8-10GWh，销量4.5-5GWh，毛利率预计38%以上。
• 上游材料：重点关注锂（如天齐锂业）、钴（如洛阳钼业）和铜箔（如诺德股份）。

风险提示

• 新能源汽车销量不达预期；
• 政策出台低于预期；
• 产业链跌价超预期。

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入
• 报告日期：2017-04-12

图表索引

• 图1：2017年前三批推广目录龙头车企车型份额
• 图2：2016年新能源乘用车企业销量份额
• 图3：2017年前三批推广目录乘用车车型份额
• 图4：2016年新能源客车企业销量份额
• 图5：2017年前三批推广目录客车车型份额
• 图6：2016年新能源专用车企业销量份额
• 图7：2017年新能源汽车补贴调整政策及三版网传方案
• 图8：国轩高科历年电池产能变化
• 图9：国轩高科历年电池产销量变化
• 图10：2015-2017年动力电池产能规划及需求预测
• 图11：2015年我国动力电池出货量份额
• 图12：2016年我国动力电池出货量份额
• 图13：我国新能源乘用车销量地区占比
• 图14：我国新能源乘用车各地区销量
• 图15：2016年新能源乘用车销量结构
• 图16：新能源A00乘用车近年来月度产量
• 图17：近年来我国快递业务量
• 图18：近年来我国网购规模
• 图19：国内铜价走势
• 图20：铜箔企业毛利率
• 图21：电池级碳酸锂价格走势
• 图22：金属锂价格走势
• 图23：金属钴价格走势
• 图24：硫酸钴价格走势
• 图25：三元正极材料企业毛利率
• 图26：磷酸铁锂正极材料企业毛利率
• 图27：六氟磷酸锂价格走势
• 图28：电解液价格走势
• 图29：六氟磷酸锂成本构成
• 图30：六氟磷酸锂材料成本构成
• 图31：电解液企业毛利率水平
• 图32：六氟磷酸锂企业毛利率水平
• 图33：湿法隔膜价格走势
• 图34：湿法隔膜价格同比增速
• 图35：辽源鸿图湿法隔膜原材料成本构成
• 图36：中国石油聚乙烯期末平均实现价格
• 图37：星源材质湿法隔膜成本构成
• 图38：国内湿法隔膜龙头企业毛利率
• 图39：干法隔膜价格走势
• 图40：干法隔膜价格同比增长率
• 图41：全国聚丙烯薄膜市场价
• 图42：星源材质干法单层隔膜成本构成
• 图43：国内部分干法隔膜龙头企业毛利率
• 图44：负极材料价格走势
• 图45：星城石墨成本构成
• 图46：2015年全球负极材料供应格局
• 图47：负极材料原料价格走势
• 图48：负极材料原料价格走势（美元/吨）
• 图49：负极材料企业毛利率水平

表格索引

• 表1：新目录主要乘用车车企及其电池供应企业对照表
• 表2：部分即将上市的新能源汽车车型表
• 表3：新目录主要客车车企及其电池供应企业对照表
• 表4：新目录主要专用车车企及其电池供应企业对照表
• 表5：2017年初补贴退坡对毛利率的压力测试
• 表6：2018-2020年新能源乘用车产量测算
• 表7：新能源出租车的相关扶持政策
• 表8：国内大型动力电池企业三元及磷酸铁锂产能规划情况一览
• 表9：A00级电动车与低速电动车、A0级燃油车对比
• 表10：部分三四线城市政府新能源汽车补贴政策
• 表11：我国铜箔需求测算表
• 表12：国内主要铜箔企业产能扩产进度
• 表13：锂电铜箔价格弹性测算