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新能源汽车系列报告之四：强强联合，分化加剧

核心内容

本报告主要分析了2017年新能源汽车产业链的发展趋势，重点围绕电池行业和电池材料市场进行深入探讨。报告指出，在新能源汽车补贴退坡和行业结构性产能过剩的背景下，电池行业将加速分化，大型电池企业凭借技术与资金优势，绑定整车龙头企业，实现快速增长，而中小型电池企业则需通过性价比竞争获取市场份额。

电池材料整体面临价格下行压力，但铜箔、钴和锂等细分材料因供需偏紧，价格有望稳中有升，具备投资价值。报告还提出了对新能源汽车市场未来发展的预测，以及对主要企业的分析和推荐。

主要观点

• 新能源车市场份额向龙头企业集中：2017年前三批推广目录共涵盖1020款车型，比亚迪、北汽、吉利、宇通、金龙等五大车企占据52.3%的市场份额。
• 电池行业分化加剧：大型电池企业通过与整车龙头绑定，享受品牌溢价，有望实现高于行业增速的发展；中小型电池企业则需以性价比为手段，争夺物流车、A00级乘用车市场。
• 电池价格面临20%左右的降幅：受补贴退坡和产能扩张影响，电池价格整体下行，但龙头企业仍能保持较高毛利率。
• 电池材料承压，关注铜箔、钴、锂：动力电池价格下行对电池材料成本形成压制，但铜箔因供需紧张，加工费和价格有望上涨；钴和锂因结构性需求，价格也有上涨预期。
• 新能源乘用车和客车市场格局稳定：乘用车市场继续向比亚迪、北汽、吉利等龙头企业集中，客车市场则由宇通、中通、比亚迪等主导。
• A00级乘用车和物流车市场潜力大：A00级电动车和物流车因性价比优势，成为中小型电池企业的重要突破口。

关键信息

电池行业

• 强强联合趋势明显：大型电池企业如CATL、国轩高科等与整车龙头企业如比亚迪、北汽新能源等绑定，实现快速增长。
• 毛利率承压：受补贴退坡影响，电池售价预计下降25%以内，毛利率降至34%左右。
• 扩产情况：国轩高科2017年产能增幅高达81.8%，比亚迪、CATL等也实现显著扩产。

电池材料

• 铜箔：在零库存模式下，供不应求将推动价格上涨，加工费有望上涨至6万元/吨以上，毛利率提升。
• 正极材料：三元材料价格下跌5%-10%，磷酸铁锂价格下调15%-20%。
• 电解液和隔膜：面临10%-20%的降价压力，其中湿法隔膜价格下降10%-15%，干法隔膜下降15%-20%。
• 负极材料：价格下行压力相对较小，预计下降15%-20%，但整体盈利空间有限。

投资建议

• 中游电池看龙头：重点推荐国轩高科，其绑定主流整车企业，具备较强增长潜力。
• 上游材料看锂、钴、铜箔：锂、钴和铜箔因供需格局向好，具备投资价值，重点推荐天齐锂业、洛阳钼业、诺德股份等企业。

风险提示

• 新能源汽车销量不达预期
• 政策出台低于预期
• 产业链跌价超预期

行业评级

• 买入

图表索引

• 图1：2017年前三批推广目录龙头车企车型份额
• 图2：2016年新能源乘用车企业销量份额
• 图3：2017年前三批推广目录乘用车车型份额
• 图4：2016年新能源客车企业销量份额
• 图5：2017年前三批推广目录客车车型份额
• 图6：2016年新能源专用车企业销量份额
• 图7：2017年新能源汽车补贴调整政策及三版网传方案
• 图8：国轩高科历年电池产能变化
• 图9：国轩高科历年电池产销量变化
• 图10：2015-2017年动力电池产能规划及需求预测
• 图11：2015年我国动力电池出货量份额
• 图12：2016年我国动力电池出货量份额
• 图13：我国新能源乘用车销量地区占比
• 图14：我国新能源乘用车各地区销量（辆）
• 图15：2016年新能源乘用车销量结构
• 图16：新能源A00乘用车近年来月度产量（辆）
• 图17：近年来我国快递业务量（亿件）
• 图18：近年来我国网购规模（亿元）
• 图19：国内铜价走势（元/吨）
• 图20：铜箔企业毛利率
• 图21：电池级碳酸锂价格走势（元/吨）
• 图22：金属锂价格走势（元/吨）
• 图23：金属钴价格走势（元/吨）
• 图24：硫酸钴价格走势（元/吨）
• 图25：三元正极材料企业毛利率
• 图26：磷酸铁锂正极材料企业毛利率
• 图27：六氟磷酸锂价格走势（万元/吨）
• 图28：电解液价格走势（元/吨）
• 图29：六氟磷酸锂成本构成
• 图30：六氟磷酸锂材料成本构成
• 图31：电解液企业毛利率水平
• 图32：六氟磷酸锂企业毛利率水平
• 图33：湿法隔膜价格走势
• 图34：湿法隔膜价格同比增速
• 图35：辽源鸿图湿法隔膜原材料成本构成
• 图36：中国石油聚乙烯期末平均实现价格（元/吨）
• 图37：星源材质湿法隔膜成本构成
• 图38：国内湿法隔膜龙头企业毛利率
• 图39：干法隔膜价格走势
• 图40：干法隔膜价格同比增长率
• 图41：全国聚丙烯薄膜市场价（元）
• 图42：星源材质干法单层隔膜成本构成
• 图43：国内部分干法隔膜龙头企业毛利率
• 图44：负极材料价格走势（万元/吨）
• 图45：星城石墨成本构成
• 图46：2015年全球负极材料供应格局
• 图47：负极材料原料价格走势（元/吨）
• 图48：负极材料原料价格走势（美元/吨）
• 图49：负极材料企业毛利率水平

表格索引

• 表1：新目录主要乘用车车企及其电池供应企业对照表
• 表2：部分即将上市的新能源汽车车型表
• 表3：新目录主要客车车企及其电池供应企业对照表
• 表4：新目录主要专用车车企及其电池供应企业对照表
• 表5：2017年初补贴退坡对毛利率的压力测试
• 表6：2018-2020年新能源乘用车产量测算
• 表7：新能源出租车的相关扶持政策
• 表8：国内大型动力电池企业三元及磷酸铁锂产能规划情况一览
• 表9：A00级电动车与低速电动车、A0级燃油车对比
• 表10：部分三四线城市政府新能源汽车补贴政策
• 表11：我国铜箔需求测算表
• 表12：国内主要铜箔企业产能扩产进度(吨)
• 表13：锂电铜箔价格弹性测算(万元/吨)