新能源汽车系列报告之四_强强联合_分化加剧_33页_2mb

新能源汽车系列报告之四总结

核心内容

本报告分析了2017年新能源汽车产业链的发展趋势，重点聚焦电池行业和电池材料市场。随着新能源车市场逐步规范化和补贴政策调整，行业竞争加剧，市场集中度进一步提升，电池行业加速分化，而电池材料整体承压，但部分细分领域如铜箔、钴和锂则有望迎来价量齐升。

主要观点

• 整车与电池强强联合：新能源车市场份额继续向龙头企业集中，比亚迪、北汽、吉利、宇通、金龙等车企占据主要份额。电池龙头企业与整车龙头企业绑定现象明显，尤其是A级乘用车和客车，主要由CATL、国轩高科、沃特玛等大型电池企业供应，而专用车则有部分中小电池企业参与。
• 电池行业分化加剧：补贴退坡和结构性产能过剩导致电池价格整体面临20%左右的降幅。大型电池企业凭借技术、资金优势绑定优质客户，享受品牌溢价和阶段性供不应求；中型电池企业则需通过性价比策略争夺市场。
• 电池材料价格承压：电池降价对上游材料形成压制，整体价格下行。但部分材料如铜箔、钴和锂因供需偏紧或政策支持，价格有望保持平稳或上升。
• 重点推荐企业：电池环节推荐关注龙头企业国轩高科，材料环节重点推荐锂（天齐锂业等）、钴（洛阳钼业等）和铜箔（诺德股份等）。

关键信息

电池行业

• 2017年前三批推广目录共涵盖1020款车型，比亚迪、北汽、吉利、宇通、金龙等车企合计占52.3%。
• A级乘用车和客车的电池供应主要由比亚迪、CATL、国轩高科、沃特玛等大型电池企业主导，专用车则有部分中小电池企业参与。
• 铜箔因零库存模式和扩产难度大，2017年预计供不应求，加工费有望上涨至6万元/吨以上，毛利率随之上升。
• 正极材料方面，三元材料预计2017-2020年需求年复合增长率CAGR为50-60%，而磷酸铁锂为10-20%。三元材料价格预计下跌5-10%，磷酸铁锂价格预计下调15-20%。
• 电解液、隔膜、负极材料均面临10%-20%的降价压力，毛利率下降显著。
• 2017年动力电池行业结构性产能过剩，但大型电池企业因绑定优质客户，有望实现高于行业增速的增长。

电池材料

• 铜箔：2017年预计供不应求，加工费和价格有望上涨，毛利率提升。国内锂电铜箔需求预计2017年达5.5万吨，年复合增速27%。
• 正极材料：三元材料因高能量密度政策导向和结构性爆发，受益显著；磷酸铁锂则因需求增长缓慢，价格下行压力较大。
• 电解液：价格预计下降20%，毛利率下行压力较大。
• 隔膜：湿法隔膜价格预计下降10%-15%，干法隔膜下降15%-20%，但高端车用隔膜仍供不应求。
• 负极材料：因成本占比低，市场呈现寡头垄断，价格下降空间有限，预计下降15-20%。

行业前景与政策

• 新能源乘用车销量结构持续优化，A00级乘用车和物流车成为重要增长点，中型企业可通过性价比策略抢占市场。
• 快递业务量和网购规模迅速扩大，推动物流车电动化，带动电池需求。
• 政策推动新能源车市场发展，尤其是出租车电动化和积分制的实施，有助于新能源车销量提升。
• 行业整体面临补贴退坡和产能过剩压力，但龙头企业将受益于政策和市场集中度提升。

风险提示

• 新能源汽车销量不达预期
• 政策出台低于预期
• 产业链跌价超预期

行业评级

• 买入

图表索引

• 图1：2017年前三批推广目录龙头车企车型份额
• 图2：2016年新能源乘用车企业销量份额
• 图3：2017年前三批推广目录乘用车车型份额
• 图4：2016年新能源客车企业销量份额
• 图5：2017年前三批推广目录客车车型份额
• 图6：2016年新能源专用车企业销量份额
• 图7：2017年新能源汽车补贴调整政策及三版网传方案
• 图8：国轩高科历年电池产能变化
• 图9：国轩高科历年电池产销量变化
• 图10：2015-2017年动力电池产能规划及需求预测（GWh）
• 图11：2015年我国动力电池出货量份额
• 图12：2016年我国动力电池出货量份额
• 图13：我国新能源乘用车销量地区占比
• 图14：我国新能源乘用车各地区销量（辆）
• 图15：2016年新能源乘用车销量结构
• 图16：新能源A00乘用车近年来月度产量（辆）
• 图17：近年来我国快递业务量（亿件）
• 图18：近年来我国网购规模（亿元）
• 图19：国内铜价走势（元/吨）
• 图20：铜箔企业毛利率
• 图21：电池级碳酸锂价格走势（元/吨）
• 图22：金属锂价格走势（元/吨）
• 图23：金属钴价格走势（元/吨）
• 图24：硫酸钴价格走势（元/吨）
• 图25：三元正极材料企业毛利率
• 图26：磷酸铁锂正极材料企业毛利率
• 图27：六氟磷酸锂价格走势（万元/吨）
• 图28：电解液价格走势（元/吨）
• 图29：六氟磷酸锂成本构成
• 图30：六氟磷酸锂材料成本构成
• 图31：电解液企业毛利率水平
• 图32：六氟磷酸锂企业毛利率水平
• 图33：湿法隔膜价格走势
• 图34：湿法隔膜价格同比增速
• 图35：辽源鸿图湿法隔膜原材料成本构成
• 图36：中国石油聚乙烯期末平均实现价格（元/吨）
• 图37：星源材质湿法隔膜成本构成
• 图38：国内湿法隔膜龙头企业毛利率
• 图39：干法隔膜价格走势
• 图40：干法隔膜价格同比增长率
• 图41：全国聚丙烯薄膜市场价（元）
• 图42：星源材质干法单层隔膜成本构成
• 图43：国内部分干法隔膜龙头企业毛利率
• 图44：负极材料价格走势（万元/吨）
• 图45：星城石墨成本构成
• 图46：2015年全球负极材料供应格局
• 图47：负极材料原料价格走势（元/吨）
• 图48：负极材料原料价格走势（美元/吨）
• 图49：负极材料企业毛利率水平

表格索引

• 表1：新目录主要乘用车车企及其电池供应企业对照表
• 表2：部分即将上市的新能源汽车车型表
• 表3：新目录主要客车车企及其电池供应企业对照表
• 表4：新目录主要专用车车企及其电池供应企业对照表
• 表5：2017年初补贴退坡对毛利率的压力测试
• 表6：2018-2020年新能源乘用车产量测算
• 表7：新能源出租车的相关扶持政策
• 表8：国内大型动力电池企业三元及磷酸铁锂产能规划情况一览
• 表9：A00级电动车与低速电动车、A0级燃油车对比
• 表10：部分三四线城市政府新能源汽车补贴政策
• 表11：我国铜箔需求测算表
• 表12：国内主要铜箔企业产能扩产进度
• 表13：锂电铜箔价格弹性测算
• 表14：国内正极材料需求测算表