20230402-东吴证券-三一重工-600031.SH-2022年报点评_全球化战略进入兑现期_看好利润及估值双升_13页_696kb

三一重工（600031）2022年报点评总结

核心内容概述

三一重工2022年年度报告显示，公司全年业绩符合市场预期，但受到国内工程机械行业周期性压制影响，营业收入和净利润均出现下滑。然而，公司全球化战略取得显著成效，海外业务增长迅速，成为业绩支撑的重要力量。预计2023年起，公司业绩有望筑底反弹，利润及估值双升。

主要观点

• 业绩表现：2022年公司实现营业收入808亿元，同比下滑24%；归母净利润43亿元，同比下滑64%。但Q4业绩环比改善，海外收入增长提速。
• 出口导向：海外营收366亿元，同比增长47%，占比提升至45%，预计2023年将增至60%。公司在亚澳、欧美等主要市场表现突出，尤其在挖机、起重机、混凝土机械出口方面保持领先地位。
• 毛利率与净利率：2022年公司整体毛利率24.0%，净利率5.5%。其中，海外市场毛利率26.4%，高于国内市场约5个百分点。Q4毛利率回升至27.3%，主要受益于钢材和海运费回落、海外挖机收入占比提升。
• 财务稳健性：公司净现比接近1，显示经营稳健。但应收账款周转率同比下降，反映下游客户回款能力有所减弱。
• 回购计划：公司宣布拟用自有资金回购股份，用于员工持股计划，以增强员工激励，体现公司对未来发展信心。
• 盈利预测：基于行业景气度调整，预计2023-2024年归母净利润分别为68/94亿元，2025年为130亿元。当前市值对应PE为21/15/11倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：地缘政治冲突、行业竞争加剧、基建投资不及预期、原材料价格波动等。

关键信息

2022年业绩表现

• 营业收入：808亿元，同比下滑24%。
• 归母净利润：43亿元，同比下滑64%。
• Q4表现：单Q4营收217亿元，同比增长16.5%，环比提升13.4%；毛利率提升至27.3%，同/环比分别提升8.4/3.7个百分点。

分产品表现

• 挖机：收入358亿元，同比下滑14%；其中国内收入177亿元，同比下滑43%；海外收入181亿元，同比增长69%。
• 混凝土机械：收入151亿元，同比下滑43%；其中国内收入75亿元，同比下滑61%；海外收入75亿元，同比增长6%。
• 起重机械：收入127亿元；其中国内收入76亿元，同比下滑57%；海外收入51亿元，同比增长25%。

海外市场分析

• 海外市场营收占比：2022年海外营收占比提升至47%，预计2023年将增至60%。
• 出口增长：亚澳市场收入增长41%，欧洲/北美洲/南美洲分别增长44%、86%、64%。
• 市场份额：2022年三一重工挖掘机海外市场份额为7%，高于徐工机械（4%）。

毛利率与净利率分析

• 毛利率：全年毛利率24.0%，同比下滑1.8个百分点；Q4毛利率回升至27.3%。
• 净利率：全年净利率5.5%，同比下滑6.1个百分点；主要受规模效应减弱、费用刚性影响。
• 钢材价格影响：钢材占挖机成本17%，预计2023年钢材价格下降可提升毛利率约3个百分点。

财务指标预测

财务状况

• 资产负债率：2022年为58.42%，预计2023-2025年将逐步下降至56%。
• 每股净资产：2022年为7.65元，预计2023-2025年将分别达到8.45、9.56、11.09元。
• ROE：2022年为6.58%，预计2023-2025年将提升至9.48%、11.62%、13.79%。

投资建议

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 估值逻辑：出口板块周期较弱，利润率高，估值中枢有望上移。国内市场处于低估期，未来有望迎来估值修复。

风险提示

• 地缘政治冲突可能影响海外业务；
• 行业竞争加剧可能导致利润承压；
• 基建投资不及预期将影响内销；
• 原材料价格波动可能影响成本结构。

总结

三一重工在2022年业绩虽受国内周期压制，但海外业务增长强劲，成为业绩支撑的主力。随着全球化战略的推进和钢材价格回落，公司利润率有望持续修复，2023年起业绩复苏可期。公司通过回购股份强化激励机制，显示对未来发展信心。基于行业景气度和公司成长性，维持“买入”评级。