20220824-东吴证券-高测股份-688556.SH-2022年中报点评_切片代工释放业绩弹性_盈利能力创新高_7页_882kb

高测股份（688556）2022年中报总结

核心内容概述

高测股份在2022年半年报中展示了强劲的业绩增长，公司主要业务板块包括光伏切割设备、光伏切割耗材、切片代工服务及创新业务。整体表现超预期，盈利能力显著提升，且在手订单充足，为未来业绩增长奠定基础。

主要观点

1. 业绩超预期，三轮驱动增长

• 2022H1公司实现营业收入13.4亿元，同比增长124.2%；归母净利润为2.4亿元，同比增长224.4%；扣非归母净利润为2.3亿元，同比增长285.4%。
• 2022Q2单季营收7.8亿元，同比增长142.1%，环比增长40.1%；归母净利润1.4亿元，同比增长272.5%，环比增长44.7%。
• 业务结构中，光伏切割设备收入占比41.8%，光伏切割耗材占比24.6%，切片代工占比23.1%，创新业务占比6%。
• 业绩增长主要得益于设备、耗材及代工服务三方面的协同效应。

2. 盈利能力显著提升

• 2022H1综合毛利率达38.7%，同比提升4.7个百分点；销售净利率达17.7%，同比提升5.5个百分点。
• 期间费用率降至16.7%，同比下降6个百分点，其中销售费用率、管理费用率（含研发）和财务费用率分别下降1.2、4.4和0.5个百分点。
• 2022Q2毛利率为39.4%，同比提升4.9个百分点，环比提升1.7个百分点；销售净利率为17.98%，同比提升6.3个百分点，环比提升0.5个百分点。

3. 订单充足，现金流承压

• 截至2022H1末，合同负债达3.65亿元，同比增长70.3%；存货达7.38亿元，同比增长57.5%，表明在手订单充足。
• 2022H1经营活动净现金流为-0.76亿元，同比下降262.6%，主要由于订单增加带来的前期采购款增加。

4. 切片代工业务表现亮眼

• 公司预计2022H1切片代工出货量为3GW，实现营收3.44亿元，单GW收入约1.1亿元；净利润0.65亿元，单GW净利润约2200万元。
• 预计2022-2024年产能分别为21GW、40GW、47GW，出货量分别为10GW、25GW、45GW。保守预计稳态情况下单GW净利润约为1500万元，47GW产能将释放较大业绩弹性。

5. 金刚线业务稳定增长

• 2022H1金刚线出货量为1200万公里，其中外销1050万公里，自用150万公里。
• 实现营收4.24亿元，单公里售价35元，与2022Q1基本持平；净利润0.84亿元，单公里净利润6.9元，销售净利率19.5%。
• 预计2022年金刚线出货将超2500万公里。

关键信息

财务预测

估值与投资评级

• 当前股价为100.88元，市净率（P/B）为16.69倍，流通A股市值为171.34亿元，总市值为229.93亿元。
• 东吴证券维持“买入”评级，预计公司2022-2024年归母净利润分别为5.3/8.3/12.7亿元，对应当前股价PE为44/28/18X。

风险提示

• 新品拓展不及预期；
• 下游扩产不及预期。

财务数据概览

资产负债表（单位：百万元）

负债与股东权益（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

重要财务与估值指标

总结

高测股份2022H1业绩超预期，主要得益于设备、耗材及切片代工服务的协同增长。公司盈利能力持续提升，毛利率和净利率均创历史新高。在手订单充足，合同负债和存货显著增长，显示未来业绩增长潜力。切片代工业务在成本前置及硅片价格高位背景下仍保持良好盈利能力，预计2022-2024年产能逐步释放，带来显著业绩弹性。金刚线业务稳定增长，预计2022年出货将超2500万公里。公司估值合理，维持“买入”评级，但需关注新品拓展及下游扩产不及预期的风险。