深度报告-20220918-国联证券-中宠股份-002891.SZ-多品牌矩阵建立_宠物食品龙头迎新机_37页_1mb

中宠股份（002891）总结

核心内容概述

中宠股份是一家专注于宠物食品领域的龙头企业，自1998年成立以来，持续拓展海内外市场，形成了覆盖宠物零食、湿粮、干粮和宠物用品等多品类的产品矩阵。公司拥有11个自主品牌，并在全球布局了20个现代化高端宠物食品生产基地，其中12间位于国内，8间位于海外。通过不断优化供应链、强化品牌建设与技术创新，中宠股份在国内外市场均取得显著增长。

主要观点

• 海内外市场同步发展：中宠股份坚持“双轮驱动”战略，同时拓展国内市场和海外市场。2013-2021年，国外业务营收从4.59亿元增长至20.97亿元，CAGR达18.39%；中国大陆营收从0.43亿元增至6.89亿元，CAGR高达56.74%。
• 宠物市场持续扩容：2019-2021年，城镇宠物犬猫消费市场规模从2024亿元增至2490亿元，CAGR达10.92%。其中，主粮消费占比逐年上升，从65.63%增加至69.51%，显示主粮市场潜力巨大。
• 供应链与专利优势明显：公司拥有144项国家专利，其中发明专利14项，外观专利122项。同时，公司已建成多个现代化生产基地，构建了完整的“中宠生态圈”，增强了市场竞争力。
• 盈利预测与估值：预计2022-2024年，公司收入分别为35.85亿元、45.22亿元、56.89亿元，对应增速分别为24.41%、26.14%、25.80%。归母净利润分别为1.80亿元、2.56亿元、3.57亿元，对应增速分别为55.55%、42.59%、39.09%。EPS分别为0.61元、0.87元、1.21元，三年CAGR达45.51%。综合DCF和相对估值法，公司2023年目标价为35.17元，维持“买入”评级。
• 战略转型与增长潜力：公司聚焦主粮发展，加大主粮业务投入，如5.0智慧干粮工厂和高端湿粮工厂的投产，有望进一步提升主粮业务的市场份额。此外，公司通过多种营销方式提升品牌影响力，如线上直播带货、冠名综艺等。

关键信息

市场规模与增长

• 2019-2021年，城镇宠物犬猫消费市场规模从2024亿元增长至2490亿元，CAGR达10.92%。
• 2021年，宠物主粮市场规模达891.72亿元，宠物零食市场规模为346.11亿元，宠物保健品市场规模为44.82亿元。

公司业务与产品

• 公司产品涵盖宠物零食、湿粮、干粮和宠物用品，总计1000多个品种。
• 2021年，宠物零食营收占比最高，达68.70%，宠物干粮营收占比为10.64%，宠物罐头营收占比为16.50%，宠物用品营收占比为0.85%。

财务表现

• 2021年，公司营业收入为28.82亿元，同比增长29.06%；归母净利润为1.16亿元，同比下降14.29%。
• 2022年Q1，公司营业收入为7.93亿元，同比增长41.58%；归母净利润为0.23亿元，同比增长10.73%。

估值与投资建议

• 公司2022年PE为45倍，2023年PE为31倍，2024年PE为22倍。
• 综合DCF与相对估值法，公司2023年目标价为35.17元，维持“买入”评级。

风险提示

• 原材料价格波动可能对公司成本产生影响。
• 海外运营存在不确定性，如国际政策变化和汇率波动。
• 客户集中度较高，可能影响公司盈利能力。

结论

中宠股份凭借其多品牌矩阵、全球化供应链布局及强大的专利优势，已成为中国宠物食品行业的领军企业。公司通过持续的海内外市场拓展和产品结构调整，实现了营收的稳步增长。在宠物市场持续扩容和消费升级的背景下，公司有望进一步提升市场占有率和盈利能力。