20221028-招银国际-巩固实力_寻找增长新空间_4页_931kb

报告摘要

阿里巴巴 (BABA US) 总结

核心内容

阿里巴巴在2022财年（1H22）面临宏观逆风和消费情绪低迷带来的挑战，影响了中国商业零售的GMV增长。然而，公司通过新业务线的精简和业务线运营优化，正逐步恢复盈利水平。预计2023年至2025财年，阿里巴巴的营收复合增长率为8.9%，Non-GAAP净利复合增长率为6.0%。基于SOTP模型的目标价为154.50美元，对应20.1倍2023财年Non-GAAP PE，而当前股价对应8.2倍，显示出公司风险回报具备吸引力，维持买入评级。

主要观点

中国商业零售复苏预期：随着疫情影响减弱和订单取消率回归正常，阿里巴巴中国零售市场GMV和客户管理收入（CMR）之间的增速差距有望逐步回归正常化。公司通过提升用户体验和优化运营效率，以应对竞争压力。
Non-GAAP净利恢复增长：预计2023财年调整后EBITA将同比增长10%至1,435亿元，调整后EBITA利润率将提升至16.0%。Non-GAAP净利润或将在2QFY23重回增长轨道。
云业务持续增长：阿里云的长期增长仍处于正轨，凭借强大的技术能力和非互联网行业的收入增长，预计2023财年调整后EBITA利润率为2%，调整后EBITA为18亿元。2022-2025财年阿里云营收复合增长率预计为14.8%。
财务表现与估值：2023财年阿里巴巴销售收入预计为896,587百万人民币，同比增长5.1%。调整后净利润预计为144,911百万人民币，同比增长1.0%。公司当前市盈率（Non-GAAP）为11.9倍，市净率为1.1倍，显示出估值吸引力。

关键信息

财务预测（单位：百万人民币）

项目	FY21A	FY22A	FY23E	FY24E	FY25E
销售收入	717,289	853,062	896,587	1,004,333	1,101,364
净利润	150,578	54,986	102,771	111,516	122,554
调整后净利润	178,954	143,515	144,911	156,711	171,014
调整后每股收益	66.22	53.26	53.72	58.04	63.27
市盈率（Non-GAAP）	30.1	52.4	11.9	11.0	10.0
市净率	4.9	3.0	1.1	0.9	0.8

财务指标（单位：百万人民币）

指标	FY21A	FY22A	FY23E	FY24E	FY25E
毛利率	41.3%	36.8%	35.6%	35.0%	35.0%
营业利润率	12.5%	8.2%	11.3%	10.9%	11.2%
调整后净利润率	24.9%	16.8%	16.2%	15.6%	15.5%
资产负债比率	0.4	0.4	0.4	0.4	0.4
流动比率	1.7	1.7	2.0	2.1	2.1

股价表现

时间段	绝对回报	相对回报
1个月	-19.8%	-20.4%
3个月	-37.4%	-32.7%
6个月	-26.4%	-12.6%

投资评级

公司投资评级：买入（维持）
目标价：154.50美元
潜在升幅：144.4%
当前股价：63.22美元

股东结构

股东	持股比例
软银集团	23.9%

财务分析

收入增长：预计2023-2025财年收入增速分别为5.1%、12.0%和9.7%。
利润恢复：调整后净利润在2023财年预计同比增长1.0%，并有望持续增长。
现金流：2023财年净经营现金流预计为164,744百万人民币，净投资现金流预计为-102,161百万人民币，净融资现金流预计为622百万人民币。
现金储备：2023财年年末现金预计为290,558百万人民币，显示公司具备较强的流动性。

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总结

阿里巴巴在优化业务结构和提升运营效率方面取得进展，尽管短期内面临挑战，但其核心业务和云业务的长期增长仍具潜力。公司财务状况稳健，现金流管理良好，估值具有吸引力。基于当前预测和市场表现，招银国际证券维持买入评级，认为未来12个月潜在涨幅超过15%。投资者需注意潜在风险，并建议在做出投资决策前咨询专业财务顾问。

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