20231101-西南证券-金禾实业-002597.SZ-2023年三季报点评_业绩短期承压_定远二期逐步落地_12页_1mb

报告摘要

公司总结：业绩短期承压，定远二期逐步落地

核心内容

公司是一家专注于化工、生物及新材料业务的企业，核心产品包括食品添加剂、食品配料及香精香料，尤其在甜味剂领域占据国内领先地位，主要产品有安赛蜜、三氯蔗糖和麦芽酚等。公司还涉足医药中间体、功能性中间体、大宗化工原料等业务，具备一体化产业链优势。2023年三季报显示，公司前三季度收入40.9亿元，同比减少26.0%，归母净利润5.6亿元，同比减少57.7%；其中第三季度收入14.2亿元，归母净利润1.6亿元，环比略有回升。

主要观点

业绩短期承压：由于主营产品价格回落，公司前三季度业绩同比下滑，但Q3业绩环比企稳回升，显示公司具备复苏潜力。
产品价格波动：三氯蔗糖Q3均价16万元/吨，环比下降3.5%；安赛蜜均价4.4万元/吨，环比下降15.1%；甲基麦芽酚均价8.49万元/吨，环比下降10.6%；乙基麦芽酚均价6.66万元/吨，环比仅下降0.42%。价格回落导致短期业绩承压，但进入10月后，三氯蔗糖价格回升，有望带动业绩复苏。
产能扩张与布局：公司定远二期项目已启动，规划年产60万吨硫酸、10万吨高纯度氯化亚砜、6万吨氯磺酸、6万吨离子膜烧碱、6万吨离子膜钾碱、15万吨双氧水等，同时布局6万吨/年山梨酸钾项目，以提升产品竞争力。
研发与创新：公司重视研发，不断丰富产品线，包括甜味剂、香精香料、乳化剂、膳食纤维等。利用植物提取、化学合成、生物发酵、酶催化等技术推动新产品落地，增强市场竞争力。
盈利预测与估值：预计2023-2025年EPS分别为1.50元、1.95元、2.64元，对应动态PE分别为14倍、11倍、8倍。公司2024年PE为11.2倍，低于行业平均值18.3倍，估值有吸引力，给予“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期、原材料价格大幅上涨、产能投放不及预期等风险需关注。

关键信息

产品与应用

甜味剂：包括安赛蜜、三氯蔗糖等，广泛应用于食品饮料、医药、保健品等领域，尤其三氯蔗糖因无热量、不参与代谢，适用于糖尿病、肥胖症等人群。
香料：如乙基麦芽酚、甲基麦芽酚、MCP、葡萄糖基甜菊糖苷等，用于改善食品风味、增加甜味、延长储存期等。
医药中间体：如呋喃铵盐、PHC、麦芽酚等，用于合成头孢呋辛、泮多拉唑等药物，具有重要价值。
功能性中间体：如季戊四醇、双季戊四醇、甲酸钠、新戊二醇、二甲基乙酰胺等，用于涂料、纺织、医药、农药等领域。

财务表现

营业收入：预计2023年为55亿元，同比减少24.14%；2024年为66亿元，同比增长20.00%；2025年为78亿元，同比增长18.18%。
归母净利润：预计2023年为8.56亿元，同比减少49.50%；2024年为11.09亿元，同比增长29.57%；2025年为15.03亿元，同比增长35.48%。
毛利率：预计2023年为24.9%，2024年为27.82%，2025年为30.62%，呈上升趋势。