20171119-申万宏源-策略一周回顾展望_开启资管变革时代_18页_1mb

报告摘要

文档内容总结

核心内容概述

本文档是申万宏源策略团队于2017年11月19日发布的策略回顾与展望报告，涵盖了多个重点行业和个股的分析，以及对股市、利率、资管新规等宏观因素的讨论。文档整体旨在为投资者提供市场趋势判断、行业机会分析和个股投资建议。

主要观点与关键信息

一、资管新规对市场的影响

政策变化：
- 符合预期：包括对杠杆率、风险准备金计提、禁通道、穿透式监管、分级私募杠杆等。
- 好于预期：多层嵌套可做一层，基金例外；同一机构集中度有所放松；非标由控制变为规范；银行可通过子公司实现托管与投资管理分离；公募基金可投资金融衍生品、允许管理人跟投。
- 更加严格：限定部分产品不得进行份额分级；分级自主管理等。
- 新增内容：投资单一项目的多个产品不超过300亿元；银行公募产品以固收类为主；新增对非金融机构和智能投顾的监管。
后续关注点：
- 银行设立子公司做理财的问题；
- 存量理财净值化处理；
- 非标净值测算；
- 同业理财监管。
对股票市场的影响：
- 长期利好，降低系统性风险；
- 鼓励净值型理财产品，推动权益配置提升；
- 杠杆限制与持股集中度要求有助于市场稳定；
- 指数短期可能调整，但下行空间有限，因有1年半过渡期和新老划断原则。
监管基调：
- 注重监管节奏和预期引导；
- 监管更细致，更具操作性；
- 强调服务实体经济，避免运动式监管。

二、重点行业分析

1. 轨交行业

事件：铁总11月3日招标75组“复兴号”动车组及146套CTCS-3级列控系统设备。
点评：
- 2018年高铁通车预期带来铺车需求，年内仍有50组招标空间。
- 2017年招标量已达205组，好于2016年水平。
- 铁路投资周期传导关系：新开工项目数 → 新通车里程数 → 车辆招标数。
- 预计未来三年年均招标量维持400标准列。
推荐标的：
- 中国中车（轨交装备龙头）；
- 康尼机电（门系统龙头）；
- 永贵电器（连接器龙头）；
- 鼎汉技术（电源领域优势企业）；
- 新宏泰（拟并购天宜上佳，刹车片核心标的）。

2. 券商行业

行业现状：
- 券商经纪收入占比下降，投资收入占比上升；
- 自营收入增长与资产管理业务表现费收入增长。
政策影响：
- IPO业务扩张带动券商盈利能力提升；
- 会计准则变化（IFRS9）带来利润提升。
投资建议：
- 推荐估值吸引人的券商：中国银河、中信建投证券、中信证券；
- 推荐行业龙头：海通证券、广发证券。

3. 电商行业

双十一表现：
- 全网销售额同比增长43.5%，线上渠道持续爆发；
- 天猫交易额增长39.4%，移动端占比达90%；
- 京东、苏宁增长迅速，分别为35.3%和51.8%。
趋势分析：
- 电商品牌化趋势加强，对服装品类增速有所影响；
- 服装、手机、电器成为主要增长品类。
投资建议：
- 推荐电商成长标杆：跨境通、南极电商、开润股份；
- 推荐传统白马：海澜之家；
- 推荐多品牌女装：太平鸟、安正时尚、歌力思。

4. 新能源行业

政策背景：
- 国家能源局发布《解决弃水弃风弃光问题实施方案》；
- 明确实施可再生能源电力配额制，2020年解决弃能问题。
行业分析：
- 弃水弃风弃光问题改善，可再生能源消纳提升；
- 风电、光伏装机量持续增加，能源结构优化。
投资建议：
- 推荐风电板块：金风科技、天顺风能、泰胜风能、湘电股份、上海电气；
- 推荐光伏制造业及分布式运营公司：通威股份、隆基股份、林洋能源、正泰电器、阳光电源。

5. 新材料行业（高强度汽车钢）

行业趋势：
- 汽车轻量化趋势明确，高强度钢需求上升；
- 相比铝、镁、碳纤维等材料，高强度钢具备技术成熟、成本低、安全性高等优势。
市场空间：
- 当前平均应用比例50%，2020年有望提升至60%；
- 市场空间复合增速达12.65%。
投资建议：
- 推荐宝钢股份、马钢股份、鞍钢股份。

三、重点个股分析

1. 亚翔集成（603929）

行业背景：IC与面板洁净室行业进入爆发期。
公司优势：
- 项目经验丰富；
- 技术壁垒强，专利46项；
- 良率第一，客户包括台积电、中芯国际等。
盈利预测：
- 2017-2019年收入分别为27亿、35亿、46亿；
- 归母净利润分别为2.3亿、3.15亿、4.37亿；
- PE分别为32倍、23倍、17倍。
投资评级：买入。

2. 中科曙光（603019）

股东结构：第一大股东为中科算源，持股21.32%；
技术进展：
- 与AMD合作，获得X86芯片授权；
- 发布寒武纪机器学习处理器MLU100和MLU200；
盈利预测：
- 2017-2019年营收分别为55亿、77.1亿、104.2亿；
- 归母净利润分别为2.94亿、5.35亿、10.08亿；
- PE分别为120倍、67倍、35倍。
投资评级：买入。

3. 海螺水泥（600585）

供给侧改革：
- 2017年四季度逻辑兑现，股价创新高；
- 京津冀地区存在近1000万吨水泥缺口；
- 浙江、江苏、安徽等地限产，带来供需改善。
盈利预测：
- 2017-2019年归母净利润分别为144.15亿、147.19亿、160.12亿；
- 对应每股收益分别为2.72元、2.78元、3.02元；
- 当前PE为10倍、10倍、9倍。
投资评级：买入。

四、其他股市相关分析

1. 税改法案分歧

结论：
- 参议院版本与众议院版本存在较大差异；
- 公司税率可能推迟到2019年，个税税率调整；
- 短期建议谨慎跟踪税改进展，兑现前期收益。

2. 财政收支数据

数据：
- 2017年10月财政收入同比增长5.4%，支出同比下降8%；
- 10月累计财政收入完成89.2%，支出完成83%；
- 后两个月财政空间充裕，建议关注PPP和基建项目。

3. 金融数据回落

信贷与社融：
- 10月新增信贷6632亿元，环比少增6068亿元；
- 新增社融10400亿元，环比少增7799亿元；
- M2增速降至8.8%，M1增速降至13%。
分析：
- 金融整顿导致表外融资受限；
- 利率上行趋势明显，受基本面与监管因素影响。

4. 利率上行趋势

背景：
- 10年期国债收益率升破4%，创2014年新高；
- 全球利率上行，反映经济复苏和政策转向。
分析：
- 利率上行高度与持续性被低估；
- 短期与长期因素不同，长端利率仍受基本面与监管影响；
- 预计利率高点可能在4.05%-4.35%。

5. 趋势跟踪系统

有效性：
- 趋势跟踪系统在期货市场有效；
- 适用于流动性好、波动大的品种；
- 需要低相关性的多个品种分散交易。
无效性：
- 在股票市场趋势跟踪系统选股无效；
- 相对股价动量效应不明显。

投资建议总结

重点推荐行业：
- 轨交装备；
- 电商及多品牌女装；
- 新能源（风电、光伏）；
- 新材料（高强度汽车钢）；
- 券商（估值吸引人及行业龙头）。
重点推荐个股：
- 亚翔集成（买入）；
- 中科曙光（买入）；
- 海螺水泥（买入）。
市场趋势：
- 慢牛趋势下，指数短期调整但下行空间有限；
- ROE是A股市场的核心指标；
- 利率上行趋势仍在持续，需关注长期影响。

联系信息

证券分析师：
- 傅静涛：fujt@swsresearch.com
- 王胜：wangsheng@swsresearch.com
联系人：
- 程翔：(8621)23297818×7342，chengxiang@swsresearch.com
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- 综合：朱芳，021-23297233，zhufang@swsresearch.com

投资评级说明

股票投资评级：
- 买入（Buy）：相对市场表现20%以上；
- 增持（Outperform）：相对市场表现5%-20%；
- 中性（Neutral）：相对市场表现-5%至+5%；
- 减持（Underperform）：相对市场表现5%以下。
行业投资评级：
- 看好（Overweight）：行业超越整体市场；
- 中性（Neutral）：行业与市场表现基本持平；
- 看淡（Underweight）：行业弱于市场表现。
基准指数：沪深300指数。