20241030-国联证券-万华化学-600309.SH-Q3业绩承压_新项目稳步推进_6页_1mb

万华化学（600309）三季报业绩分析与展望

业绩概况

2024年前三季度公司实现营业收入1476亿元，同比增长11%；归母净利润1109亿元，同比下降13%。其中，Q3单季度归母净利润292亿元，同比下滑29%，环比下降27%。Q3业绩承压主要由产品价格下降和集中检修造成。

业绩下滑原因

1. 产品价格下行: 聚氨酯板块部分产品价格同比下降，如TDI同比下降25%，聚合MDI同比+5%；
2. 集中检修影响: 烟台及欧洲装置集中维修改造，限制产能释放；
3. 成本压力持续: 主原材料价格高位运行，压缩利润空间。

板块表现与机会

1. 聚氨酯板块: Q3销量环比下滑6%，但营收仍同比增长9%；9月装置复产，预计Q4盈利逐步改善；
2. 石化板块: 受PDH检修影响，销量同比环比双降，盈利收缩；
3. 新材料布局: POE装置产能扩张至60万吨/年（含在建），富烯项目投产稳步推进。

未来展望与投资价值

1. 在建项目储备: 茂名乙烯二期、蓬莱POE等项目陆续投产，新增产能超700亿投资；
2. 成本优化: 乙烯二期原料结构调整，乙烷替代丙烷可降低原料成本；
3. 估值逻辑: 维持“买入”评级，2024-2026年净利润复合增速预计达23%，维持目标价高于现价。

风险提示

• MDI/TDI价格波动风险
• 新项目投产进度可能不及预期
• 宏观需求复苏不确定性