20221029-天风证券-广州酒家-603043.SH-22Q3业绩基本符合预期_月饼小年仍保持增长但速冻表现环比走弱_3页_677kb

广州酒家（603043）总结

核心内容概述

广州酒家于2022年10月29日发布三季报，数据显示其2022年前三季度实现营收33.40亿元，同比增长10.7%，归母净利4.70亿元，同比增长6.0%。尽管面临疫情和政策影响，公司业绩仍基本符合预期，尤其在月饼业务上保持增长，而速冻业务增速有所回落。

主要观点

业绩表现

• 2022Q3：营收19.17亿元，同比增长7.4%；归母净利4.16亿元，同比增长2.4%；扣非净利4.10亿元，同比增长2.2%。
• 整体趋势：公司业绩稳健，但受到月饼小年、打击过度包装政策及疫情等因素影响，市场预期较低，实际表现仍属难得。
• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利分别为4.9/6.2/7.2亿元，对应PE分别为25/20/17X，维持“买入”评级。

收入端分析

• 月饼业务：2022Q3营收13.1亿元，同比增长5%，上半年增长22%。尽管中秋不在国庆假期，且政策影响导致市场清库存降价，公司仍能保持正增长，显示其品牌力和经营韧性。
• 速冻及其他：2022Q3营收2.3亿元，同比增长10%，上半年增长30%。增速回落可能与消费疲软有关。
• 餐饮业务：2022Q3营收2.3亿元，同比增长16%，上半年增长31%，恢复情况符合预期。

渠道端发展

• 经销商增长：广东省内/省外/境外经销商数量分别净增29/13/0家，至578/406/19家，显示渠道扩张积极。
• 省外布局：10月26日，广州酒家在长沙开设首家分店，标志着集团餐饮业务进一步扩张，有助于带动食品业务异地发展。

关键信息

财务数据

• 营业收入：2022E为4,307.93亿元，同比增长10.75%；2023E为5,160.57亿元，增长19.79%；2024E为5,838.93亿元，增长13.14%。
• 毛利率：2022Q1-3为37.4%，同比下降0.9个百分点；2022Q3为44.6%，同比下降1.9个百分点，预计月饼竞争加剧将拖累毛利率。
• 期间费用率：2022Q1-3为19.0%，同比下降0.3个百分点；2022Q3为16.4%，同比下降1.1个百分点，费用控制良好。
• 归母净利率：2022Q1-3为21.7%，同比下降1.1个百分点。

估值与财务指标

• 市盈率：当前为21.44元，对应2022-2024年PE分别为24.65/19.75/16.81X。
• 市净率：当前为3.66倍，预计2022E为3.66倍，2023E为3.28倍，2024E为2.92倍。
• EV/EBITDA：当前为14.16倍，预计2023E为11.13倍，2024E为8.88倍。
• 资产负债率：2022E为31.58%，预计2023E为29.30%，2024E为30.53%，显示公司负债水平逐步下降。
• 净负债率：2022E为-29.56%，预计2023E为-37.75%，2024E为-54.30%，显示公司具备较强的偿债能力。

风险提示

• 疫情持续反复
• 食品销量增长不及预期
• 餐饮恢复不及预期
• 行业竞争加剧

投资建议与展望

• 短期：疫情后业绩有望出现弹性，受益于消费复苏。
• 中长期：月饼业务预计维持稳健增长，速冻业务在产能扩张和品类丰富基础上有望提速，同时预制菜业务拓展将为公司带来新的增长点。
• 分析师观点：看好公司未来增长潜力，维持“买入”评级。

财务预测摘要

总结

广州酒家在2022年前三季度实现稳健增长，月饼业务表现突出，速冻及其他业务增速有所放缓。公司积极拓展渠道，省外首家分店落户长沙，增强品牌影响力。尽管面临疫情和政策挑战，公司仍保持良好的费用管控能力。未来，公司有望通过月饼市场规范、速冻产能扩张及预制菜业务拓展实现持续增长。当前估值合理，维持“买入”评级。