20151012-中国银河国际证券-Yum_Cha_12页_975kb
报告摘要
Yum Cha 飲茶 - 2015年10月12日总结
核心内容
本报告涵盖了2015年10月12日的市场数据及对华能清洁能源发电公司（Huaneng Renewables Corporation）的详细研究分析，包括其财务表现、行业趋势、未来展望及投资建议。同时，还提及了中国电影市场的发展动态以及证券行业相关的政策变化。
主要观点
1. 市场数据概览
- 恒生指数：22,458.8，较前一周期上涨0.5%。
- HSCEI：10,406.8，上涨1.2%。
- 上海综合指数：3,183.2，上涨1.3%。
- 深圳综合指数：1,811.6，上涨1.5%。
- 黄金价格：1,155.7，下跌0.1%。
- BDIY：809.0，下跌1.0%。
- 原油价格（WTI）：49.9美元/桶，上涨0.5%。
- 原油价格（BRENT）：52.8美元/桶，上涨0.3%。
- HIBOR 3-M：0.4%，下跌0.4%。
- SHIBOR 3-M：3.2%，上涨0.2%。
- 人民币兑美元汇率：6.3，下跌0.1%。
2. 中国电影市场动态
- 票房收入：2015年前三季度中国电影票房收入达到341亿元人民币，同比增长54.4%。
- 国庆假期票房：2015年国庆假期前6天票房达到16.3亿元人民币，同比增长81.4%。
- 市场开放：中国电影集团与美国电影协会签署合作协议，取消电影进口配额（2016年起生效），引入国际审计机构监督票房，并推动私人企业参与电影分发。
- 投资机会：电影行业需求增长及投资情绪上升，可能推动港股中相关电影公司的股价表现，包括IMAX China（1970.HK）、SMI（198.HK）、保利文化（3636.HK）、橙天嘉禾（1132.HK）等。
关键信息
1. 华能清洁能源发电公司（HNR）表现
- 2015年前三季度总发电量增长28%，预计2015年第三季度同比增长23%，略低于预期。
- 风力发电增长：2015年第三季度风力发电增长19%，主要受山东和新疆地区弱风影响。
- 太阳能发电增长：2015年前三季度太阳能发电增长66%，超出预期，为全年预测提供缓冲。
- 2016年展望：预计风力发电量将增长31%，太阳能发电量增长21%，公司整体增长可期。
- 估值：公司当前市盈率（PER）为11倍，低于11倍2016年预测，估值吸引。
- 目标价格：HK$4.40（较当前股价上涨44%）。
- 风险因素：
- 新增产能上线不及预期。
- 风速下降。
- 高杠杆。
- 电力传输线建设延迟。
- 潜在融资需求。
2. 财务数据概览
| 指标 | 2012 | 2013 | 2014 | 2015E | 2016E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营收（亿元） | 4,027 | 5,798 | 6,151 | 8,127 | 9,853 |
| 营收增长（YoY） | 26% | 44% | 6% | 32% | 21% |
| 其他收入（亿元） | 190 | 79 | 168 | 152 | 347 |
| 调整后EBIT（亿元） | 1,983 | 2,649 | 3,178 | 4,196 | 5,113 |
| 调整后EBIT增长（YoY） | 19% | 34% | 20% | 32% | 22% |
| 递延净收入（亿元） | 453 | 971 | 1,021 | 1,680 | 2,358 |
| 递延净收入增长（YoY） | -34% | 114% | 5% | 65% | 40% |
| 递延每股收益（RMB） | 0.054 | 0.113 | 0.113 | 0.173 | 0.242 |
| 递延每股收益增长（YoY） | -43% | 112% | 0% | 53% | 40% |
| 市盈率（x） | 46.1 | 21.5 | 21.8 | 15.0 | 10.7 |
| 股息收益率 | 0.6% | 0.9% | 0.9% | 1.3% | 1.9% |
| 市净率（x） | 1.8 | 1.6 | 1.5 | 1.4 | 1.3 |
| EV/EBITDA（x） | 13.3 | 10.8 | 9.0 | 6.8 | 5.5 |
| 净债务/权益 | 196% | 182% | 215% | 263% | 267% |
| 净资产收益率（ROE） | 3.9% | 7.6% | 6.8% | 10.0% | 12.7% |
3. 风力发电区域表现
| 地区 | 2015年第三季度发电量（GWh） | 2015年第三季度增长（YoY） |
|---|---|---|
| 内蒙古 | 586 | 2% |
| 辽宁 | 370 | 9% |
| 山东 | 192 | -11% |
| 云南 | 262 | 114% |
| 山西 | 169 | 18% |
| 河北 | 82 | 13% |
| 贵州 | 195 | 7% |
| 广东 | 102 | 93% |
| 新疆 | 84 | -30% |
| 上海 | 45 | 94% |
| 浙江 | 16 | 13% |
| 风力发电总量 | 2,243 | 19% |
4. 太阳能发电
| 指标 | 2015E | 2016E |
|---|---|---|
| 太阳能发电总量（GWh） | 1,001 | 960 |
| 太阳能发电增长（YoY） | 64% | 21% |
5. 财务预测与关键假设
- 收入增长：预计2015年全年收入增长32.1%，2016年增长21.2%。
- EBITDA增长：预计2015年增长32.5%，2016年增长22.9%。
- 调整后EBITDA增长：预计2015年增长33.8%，2016年增长20.7%。
- EBIT增长：预计2015年增长30.0%，2016年增长25.6%。
- 调整后EBIT增长：预计2015年增长32.0%，2016年增长21.9%。
- 税前利润增长：预计2015年增长54.4%，2016年增长40.4%。
- 净利润增长：预计2015年增长49.9%，2016年增长40.4%。
- 净利润率：预计2015年20.7%，2016年23.9%。
- 递延净利润率：预计2015年20.7%，2016年23.9%。
- 净利息覆盖率：预计2015年为3.0倍，2016年为3.3倍。
未来展望
- 风力发电：预计2016年风力发电量将增长31%，太阳能发电量增长21%，全年收入目标有望实现。
- 催化剂：巴黎气候会议及进一步降息可能推动股价上涨。
- 行业趋势：随着中国电影市场开放，电影行业有望迎来更多投资机会，相关公司股价可能受益。
- 证券行业：中国证监会发布的《关于证券和期货市场程序交易的管理办法》咨询稿可能限制程序交易，降低市场交易活跃度，对券商产生负面影响。
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