华创债券4月海外月度观察：直击海外，如何理解部分全球性经济指标略有回暖？-20200423-华创证券-31页_2mb

债券深度报告总结

核心内容概述

本报告分析了2020年4月海外经济、货币政策及金融市场情况，并探讨了其对国内债市的影响。报告指出，尽管部分全球性经济指标略有回暖，但主要发达国家经济仍受到疫情显著冲击，未来可能进一步走低。同时，主要发达国家央行仍存在宽松货币政策空间，金融市场方面，美债收益率震荡走低，美元波动减弱，国际油价大幅下跌，对国内债市形成利好。

主要观点

海外经济表现

• 全球制造业PMI：2月回落有限，3月略有回升，主要受中国财新制造业波动较小及海外疫情周期错位影响。4月，中国制造业PMI难以再度大幅回升，而美日德制造业PMI可能显著走低，全球制造业PMI或重新走低。
• BDI指数：4月以来明显回升，主要受铁矿石供需两端回暖影响。好望角型运船运价指数上行，带动BDI指数回升，但随着全球需求进一步走低，后续BDI或难以持续回升。
• 其他经济指标：OECD综合领先指标3月大幅回落，显示全球经济未来6个月内可能进入衰退阶段。4月韩国出口增速显著走低，预计短期内将持续走弱。

主要发达国家经济数据

• 美国：疫情对经济冲击逐步显现，4月失业率或大幅回升至15%左右，零售数据创纪录最大跌幅，制造业产出指数创最大降幅，投资信心指数接近2008年低点，显示经济显著承压。
• 欧洲：欧元区及德国制造业和服务业PMI均显著回落，部分数据降至金融危机期间低位，显示疫情对欧洲经济冲击较大。
• 日本：制造业PMI继续回落，服务业PMI降至历史低位，疫情对日本经济影响逐步显现。
• 英国：制造业和服务业PMI大幅下滑，二季度经济或大幅萎缩，英国央行可能进一步扩大资产购买规模。

关键信息

货币政策动向

• 美联储：进一步出台宽松政策，流动性支持规模和范围扩大，覆盖中小企业及部分低等级企业。目前已有4种工具重启、5种新设，未来仍可能继续放松政策。
• 欧央行：接受垃圾债作为资产抵押品，以消除市场对主权和公司债可能降级的担忧。
• 日央行：短期降息可能性较低，但未来可能进一步加大宽松力度。
• 英央行：预计第二季度经济增速将萎缩35%，未来可能继续扩大资产购买规模或出台更多政策工具。

金融市场走势

• 美债收益率：震荡走低，受疫情对美国经济影响逐步兑现，可能触及前期低点。
• 美元指数：短期相对较强，但长期可能因财政赤字压力走低。
• 国际油价：短期内维持低位，负油价可能性偏低，但全球原油需求仍受疫情影响，供需失衡问题持续。

海外对国内债市的影响

• 基本面：海外疫情对主要发达国家经济数据影响凸显，全球经济下行幅度将大于一季度，对国内债市形成拖累。
• 流动性：主要发达国家央行仍有宽松空间，流动性支持范围扩大，国内央行货币政策空间打开，未来或继续宽松。
• 金融市场：美债收益率震荡走低，中美利差维持高位；国际油价下跌，对国内债市形成利好。

风险提示

• 海外疫情反复，可能对全球金融市场及经济生产造成长期冲击。
• 全球经济可能在短期内持续承压，部分国家经济数据进一步走低。
• 美联储等主要央行虽有宽松空间，但需关注其政策实施效果及市场反应。

报告亮点

• 分析全球制造业PMI与BDI指数的走势及背后原因。
• 跟踪主要发达国家央行货币政策操作及未来政策走向。
• 对海外债市、汇率及油价等金融市场进行深入分析。
• 探讨海外经济对国内债市的潜在影响。

投资逻辑

1. 经济指标分析：通过全球及主要发达国家经济领先与同步指标分析疫情对经济的影响。
2. 货币政策追踪：分析美联储、欧央行、日央行、英央行的货币政策操作及未来可能变化。
3. 金融市场观察：美债收益率、美元指数及国际油价等指标分析，为国内债市提供参考。

图表目录概览

• 全球经济景气度指标体系
• 各国和地区过去三年制造业增加值占比
• 全球制造业PMI显著下行
• 各国和地区ISHMarkit数据进行拟合效果较优
• BDI组成及主要运输物资
• 4月至今波罗的海干散货指数有所回升
• 4月以来主要矿产区发货量逐步回升
• OECD综合指标大幅回落
• 4月花旗十国经济意外指数快速回落
• 日本出口与韩国出口走势较为一致
• 美国首申人数大幅飙升
• 消费者信心指数明显回落
• 制造业产出指数创最大降幅
• 美国制造业加班时间和工作时长明显回落
• 美国制造业新出口订单回落，出口增速或走低
• 美国进口品价格指数明显回落
• 欧元区制造业和服务业PMI显著回落
• 欧元区投资者信心指数显著回落
• 欧元区通胀和核心通胀均有所走低
• 日本制造业和服务业PMI大幅回落
• 日本失业率有所上行
• 日本通胀表现分化
• 英国制造业和服务业PMI大幅下滑
• 英国通胀有所回落
• 美联储流动性工具一览
• 美联储官员近期表态

总结

整体来看，海外经济在疫情冲击下表现分化，部分指标短暂回暖，但主要发达国家经济持续承压，未来或进一步走低。主要发达国家央行仍存在宽松空间，未来可能进一步放松货币政策，对国内债市形成利好。金融市场方面，美债收益率震荡走低，美元波动减弱，国际油价大幅下跌，有利于国内债券市场。然而，需警惕海外疫情反复对全球经济及金融市场带来的长期冲击。