2020年3月官方PMI点评：貌似改善，实则疲软-20200331-华泰证券-10页_727kb

2020年3月官方PMI点评总结

核心内容

2020年3月官方制造业PMI为52%，较2月大幅反弹16.3个百分点，首次回到荣枯线之上。尽管PMI数据改善，但整体经济表现仍偏疲软，主要由于基数效应及外需收缩带来的影响。报告指出，PMI本质为环比指标，其变化幅度与上月基数密切相关，因此不能完全反映经济的实际情况。当前经济面临外需冲击、库存积压、工业品通缩等多重压力，但政策层面的逆周期措施正在逐步发力。

主要观点

• PMI改善源于复工：3月PMI数据的改善主要来自于复工复产的推进，而非经济全面复苏。生产指数和新订单指数均大幅回升，但终端需求仍偏弱，导致库存压力增大。
• 外需收缩限制经济修复：海外疫情扩散和全球产业链中断，使外需持续萎缩，对出口导向型行业造成较大压力，如电子设备、家具家电等。此外，部分行业因处于“夹心层”位置，受到上下游企业停工停产的连带影响。
• 工业品通缩压力仍存：原材料购进价格指数和出厂价格指数均出现回落，显示工业品价格持续承压，但原材料价格降幅较大，有助于制造业利润改善。
• 就业压力向居民端转移：短期企业用工难有所缓解，但就业问题正从企业端向居民端转移，结构性失业风险上升。稳就业成为政策重点，扩大内需仍是关键。
• 基建投资带动短期改善：建筑业PMI显著回升，反映复工情况良好。专项债资金逐步形成实物工作量，对基建投资形成支撑，但难以抵消全球衰退带来的需求缺口。
• 债市与股市展望：债市基本面尚未改变，宽货币+宽财政环境下，5-7年期品种机会较大，建议继续持有长端。股市则面临流动性冲击与盈利预期下降的双重压力，短期内将低位震荡。

关键信息

• PMI编制原理：制造业PMI由新订单、生产、从业人员、供应商配送时间、原材料库存五个分类指数加权计算，反映的是环比变化。
• 复工率提升：截至3月25日，制造业企业复工率已达98.7%，较2月上升13.1个百分点。
• 政策支持：政治局会议提出适当提高财政赤字率，发行特别国债，增加地方政府专项债券规模，支持基建投资。
• 专项债使用：专项债不得投向土储、棚改领域，可用作资本金的比例提升至25%。
• 市场启示：短期债市可关注信用票息机会，适度杠杆；股市短期震荡，建筑板块作为政策导向的受益者，机会相对明确。

风险提示

1. 外需收缩超预期：海外疫情扩散、原油价格战及全球金融市场动荡可能加剧外需收缩，影响中国经济修复。
2. 特别国债超预期：特别国债的用途及发行方式尚不确定，可能对经济与债市产生不可预知的影响。

市场启示

• 债市策略：宽货币+宽财政环境下，5-7年期品种机会较大，建议继续持有长端，把握信用票息机会，适度杠杆。
• 股市策略：流动性冲击与盈利预期下降导致股市短期震荡，建筑板块作为政策受益者，具备相对确定性机会。
• 关注就业与消费：稳就业成为政策重点，扩大有效需求是治本之策，促消费与扩基建是关键方向。

市场数据与图表说明

• 图表1：PMI环比变动概览，反映3月PMI显著回升。
• 图表2：制造业PMI走势，显示3月PMI回升至荣枯线以上。
• 图表3-6：PMI生产、新订单、原材料库存及产成品库存指数回升，但仍存在结构性问题。
• 图表7-8：新出口订单与进口指数回升，但均低于荣枯线，显示外需疲软。
• 图表9-10：原材料购进价格指数回落，PPI与PMI价格指数呈现通缩趋势。
• 图表11-12：非制造业从业人员指数回升，但就业风险仍存。
• 图表13-14：建筑业PMI显著回升，反映复工与政策支持带来的积极影响。
• 图表15-16：制造业PMI大中小企业回升情况及主要经济体PMI横向对比。

分析师信息

• 张继强、芦哲、张大为为本报告撰写人员，提供专业分析与研究支持。

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