20210903-南华期货-南华宏观周报_官方PMI_财新PMI_BCI以及CMI对比分析-从四大景气指数初窥当下经济形势_10页_1mb

南华期货宏观周报总结（2021年9月3日）

核心内容概述

本报告通过分析官方PMI、财新PMI、长江商学院BCI指数以及中金CMI指数，对当前经济形势进行了多维度的评估。各指数均显示经济景气度有所回落，尤其是财新PMI跌破荣枯线，表明经济面临下行压力。同时，报告指出经济下行主要受疫情扰动、限产限电以及出口和地产下行等因素影响。

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主要观点

• 整体经济：四大景气指数（官方PMI、财新PMI、BCI、CMI）均回落，财新PMI跌破荣枯线，官方PMI和BCI接近荣枯线，显示经济下行压力较大，尤其对中小企业影响更为明显。
• 产需情况：8月经济生产弱于季节性，内需和外需均出现下行，疫情和限产限电是主要扰动因素，出口和地产下行压力值得关注。
• 价格与利润：除财新PMI外，其他指数的价格指标均回落，表明稳价保价政策初见成效，但通胀压力仍存，中小企业利润和经营状况依然不乐观。
• 库存周期：在内外需回落背景下，各指标均指向当前进入被动补库存阶段，PMI产成品库存指数微升，BCI企业库存前瞻指数见底回升，但销售和利润预期悲观。
• 后市展望：随着疫情扰动和限产限电因素的缓解，预计9月制造业PMI和服务业PMI将有所回升。

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关键信息

四大景气指数对比

指数	发布主体	样本企业	指标性质	领先性
官方PMI	统计局	大中型企业为主	扩散指数	一定程度领先
财新PMI	财新网	中小型外向型企业	扩散指数	一定程度领先
长江商学院BCI	长江商学院	民营中小企业，聚焦内需	扩散指数	中期展望
中金CMI	中金	高频指标加权平均	加权平均指数	高时效性，低领先性

指数编制方法简述

• 官方PMI：采用PPS抽样，样本量超过3000家，主要关注大中型企业。
• 财新PMI：样本为420家中小型外向型企业，反映中小企业经营状况。
• BCI：非抽样，调查长江商学院校友及学员企业，聚焦内需市场。
• CMI：综合高频指标，涵盖工业生产、内需、外需、价格等，具有较强的时效性和前瞻性。

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各项指标分析

生产

• 官方PMI：8月生产指数弱于季节性，主要受疫情、限产限电等因素影响。
• CMI生产指数：与PMI生产指数基本同步，但波动性较小，与工业增加值当月同比相关性高达90%，显示其准确性较高。

需求

• 内需：CMI内需初值环比走强，但终值仍回落，显示内需走弱，地产下行压力显著。
• 外需：各指数均显示外需回落，尤其是财新PMI因样本偏重中小企业，对外需变动更为敏感。CMI外需指数跌幅相对温和，因其涵盖出口运价数据。

价格与利润

• 价格：官方PMI、CMI和BCI价格指标均回落，但财新PMI显示价格略有上升，表明稳价保价政策初见成效。
• 利润：BCI显示消费品价格回落、中间品价格仍处高位，企业利润预期悲观，中小企业经营压力较大。

库存周期

• 库存：PMI原材料库存持平，产成品库存微升；BCI企业库存前瞻指数见底回升，但销售与利润前瞻指数悲观，反映经济进入被动补库存阶段。

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风险提示

• 国内疫情反复超预期
• 出口回落超预期
• 房地产调控超预期

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后市展望

• 随着疫情扰动和限产限电因素消退，9月制造业PMI和服务业PMI有望回升。
• 服务业景气度受疫情冲击明显，但业务活动预期仍处于相对高位，预计9月将有所改善。

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非制造业分析

• 服务业：8月服务业PMI大幅回落，主要因疫情反复和“双减”政策影响，但随着疫情缓解，服务业有望恢复。
• 建筑业：景气度回升，但业务活动预期下降，可能与基建反弹有关，需进一步观察其持续性。

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总结

当前经济形势整体偏弱，四大景气指数均显示下行压力。生产受疫情和限产限电影响，需求疲软，尤其是外需和地产板块，价格和利润指标显示稳价保价政策初见成效，但通胀压力仍然存在。库存周期进入被动补库存阶段，但预计随着外部扰动因素的缓解，9月经济景气度有望回升。