20170801-联讯证券-联讯宏观专题研究_关注增长动能的边际变化_12页_727kb

文档总结：关注增长动能的边际变化

核心内容概述

本文由联讯证券首席宏观研究员李奇霖撰写，分析了2017年第二季度中国经济超预期增长的动能来源，并评估这些因素在未来是否能够持续支撑经济增长。文章指出，尽管二季度经济表现强劲，但这些支撑因素的边际变化将直接影响后续经济走势和资产价格。

主要观点

1. 乡村消费增速提升

   • 乡村消费增速持续高于城镇消费，但占比不高，对整体消费的拉动作用有限。
   • 乡村消费增长主要源于消费升级和网购普及。

2. 财政赤字支撑基建投资

   • 6月财政赤字达到9933亿元，带动基建投资小幅回升。
   • 然而，财政资金透支后，下半年基建投资的支撑力度将减弱。

3. 地产销售与投资链条拉长

   • 地产销售增速拐点在2016年4月，投资拐点在2017年4月，两者之间存在6个月的时差。
   • 竣工面积和土地购置费是影响地产投资的关键变量，预计下半年将拖累投资增速。

4. 制造业投资见底回升

   • 制造业投资在利润改善后未明显上升，主要受供给侧改革、环保政策及行业集中度影响。
   • 实际利率在2月见底，预示制造业投资增速将在8月见顶。

5. 出口改善受全球贸易复苏支撑

   • 出口改善主要得益于全球贸易复苏，但后续增长难以超预期。
   • 美国、日本和欧洲复苏基础不稳，PPI回落将逐步传导至出口价格，抑制出口增速。

关键信息

• 经济增长动能来源：乡村消费、财政赤字、地产销售与投资链条、制造业投资、出口改善。
• 边际变化趋势：上述五个因素的边际支撑作用将减弱，影响后续经济表现。
• 风险提示：政策收紧过快可能导致增长动能边际减弱。
• 数据支撑：文中引用了多个图表，分析了消费、基建、地产、制造业和出口的走势及影响因素。

分析结论

• 消费：乡村消费虽有改善，但对整体消费影响有限，城镇消费增速震荡下行，未来支撑力不足。
• 基建：财政赤字和城投债为基建提供短期支撑，但下半年扩张空间有限，融资结构变化将削弱其对经济的拉动。
• 地产：地产投资增速放缓，竣工面积和土地购置费将成为拖累因素，9月和11月是关键时点。
• 制造业：制造业投资增速已见顶，利润改善未能有效转化为投资增长，受政策和市场环境限制。
• 出口：出口改善受全球贸易复苏支撑，但后续增长空间有限，价格效应将抑制出口增速。

风险与展望

• 政策风险：地方债务严监管可能导致城投债融资减少，基建投资支撑力下降。
• 经济预期：二季度经济表现超预期，但后续增长动能边际减弱，需警惕经济放缓风险。
• 投资建议：需关注增长动能的边际变化，避免对消费、基建和出口的支撑力持过高期待。

图表说明

• 图表1：展示2017年以来乡村消费与城镇消费走势分化。
• 图表2：反映地产销售增速放缓将影响相关消费品。
• 图表3：显示下半年财政扩张空间有限，对基建支撑较小。
• 图表4：说明城投债为基建提供资金来源。
• 图表5：城投债与基建投资回归分析的拟合优度为0.44。
• 图表6：土地购置费滞后于土地成交5期时相关性最高。
• 图表7：显示土地购置费增速在7月开始有放缓迹象。
• 图表8：实际利率在2月见底，预示制造业投资增速在8月见顶。
• 图表9：PPI同比领先于出口价格指数变动一个季度。

分析师简介

• 李奇霖：联讯证券董事总经理，首席宏观研究员，执业编号S0300517030002。

投资评级说明

• 股票投资评级：基于12个月内公司股价相对沪深300指数的涨跌幅。
• 行业投资评级：基于12个月内行业股票指数相对沪深300指数的涨跌幅。
• 评级标准：
  • 买入：相对大盘涨幅 > 10%
  • 增持：相对大盘涨幅 5% ~ 10%
  • 持有：相对大盘涨幅 -5% ~ 5%
  • 减持：相对大盘涨幅 < -5%

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