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蓝石资产管理：美国救市政策或将引发滞涨，中国财政扩张提供买债时机

核心内容

本周债市收益率持续下行，市场情绪总体偏谨慎，但整体仍保持宽松态势。美国和中国均采取了积极的财政和货币政策，以应对疫情带来的经济冲击。我们认为，这些政策将对债市产生深远影响，尤其在信用重建和利率下行方面。

主要观点

• 中国财政政策加码：中央政治局会议指出，将适当提高财政赤字率，发行特别国债，增加地方政府专项债券规模。这些措施与我们去年底提出的《重建信用——2020年债券市场策略》高度一致，表明政府将通过财政手段推动信用扩张。
• “供给创造需求”理论：尽管特别国债和地方政府专项债的发行可能被视为对债市的供给冲击，但根据“供给创造需求”的理论，政府不会储蓄，而是会扩大支出，从而带动市场流动性增加。
• 降息预期依然存在：货币政策方面，会议强调稳健的货币政策要更加灵活适度，引导贷款市场利率下行。我们认为OMO利率将继续下调，LPR利率可能进一步下降，但存款基准利率的下调仍需观察其他政策效果。
• 美国救市政策与市场反应：美国众议院通过了2.2万亿美元的财政刺激计划，表明其对经济的干预力度前所未有。尽管短期内市场对美元贬值和通胀的担忧上升，但长期来看，美国经济可能面临滞涨风险。
• 全球市场表现分化：北美市场因流动性注入而有所反弹，但欧元区、英国等市场受疫情影响严重，PMI数据大幅下滑，显示经济活动受到明显抑制。日本则因长期通胀和货币贬值压力，主权信用评级被下调。

关键信息

债市表现

• 上周10年期国债活跃券收益率较前周收盘下降8BP至2.59%。
• 市场情绪总体偏谨慎，但尚未达到牛市最后的疯狂，机构可积极介入回调时机。

中国政策动态

• 财政政策将加码，包括提高财政赤字率、发行特别国债和增加地方政府专项债。
• 货币政策将继续宽松，OMO利率有望进一步下调，LPR利率可能下降幅度大于MLF利率。
• 存款基准利率下调可能滞后，但仍是大概率事件。

美国市场动态

• 美国财政刺激计划规模达2.2万亿美元，为历史最大。
• 美联储实施无限量QE，购买公司债券和市政债券，以增强市场流动性。
• 美国3月PMI数据全线下跌，制造业和服务业均陷入萎缩，显示经济承压。
• 美元指数下跌1.1%，黄金上涨8.5%，显示市场对美元贬值的担忧。

其他市场动态

• 欧元区：PMI全线下跌，服务业衰退尤为严重，商业景气指数下滑。
• 英国：首相约翰逊确诊新冠，经济数据疲软，但零售物价指数总体上涨。
• 原油市场：美布两油本周下跌4.9%和7.6%，短期受疫情冲击需求，长期或因沙特与俄罗斯谈判而反弹。

一级市场动态

• 农发行：本周共发行多期农发债，加权利率整体下行，市场认购热情较高。
• 国开行：发行多期国开债，利率水平较低，显示市场对利率债的偏好。
• 口行：发行多期口行债，利率同样处于低位，市场反应积极。
• 财政部：发行91天贴现国债，利率较低，市场认购倍数良好。

总结

综上所述，全球主要经济体在疫情冲击下均采取了积极的财政和货币政策，以稳定市场和经济。中国财政扩张政策为债市提供了良好的买点，而美国的救市措施可能引发滞涨风险，导致美元贬值和通胀上升。在全球市场分化背景下，我们建议机构关注利率债的配置机会，积极把握市场回调时点，坚定持有，以应对未来的不确定性。