20211215-东吴证券-宏观月报_把握政策发力的三条经济线索_7页_727kb

把握政策发力的三条经济线索总结

核心内容概述

2021年11月经济数据表现略好于市场预期，但经济压力依然存在。为更好地把握后续经济走势与政策发力方向，可从以下三条线索入手分析：

1. 工业与服务业分化
2. 基建投资乏力与政策预期
3. 就业成为货币政策的重要“锚”

主要观点

1. 工业与服务业分化明显

• 工业生产表现较好：2021年11月工业增加值同比增速反弹至3.8%，季调环比增长0.37%，略低于10月但处于7月以来的次高水平，明显好于市场预期。
• 出口导向行业表现突出：手机、集成电路等电子设备行业保持较高增速，受益于出口景气。
• 能源保供助力工业产出：电力、热力供应明显加速。
• 汽车制造业改善：芯片短缺缓解，汽车制造业同比降幅收窄，新能源车产量同比翻倍。
• 服务业明显放缓：受疫情反复影响，服务业增速下滑，整体经济压力仍较大。

2. 制造业投资改善趋势具有可持续性

• 制造业投资两年复合增速达11.2%：延续7月以来逐月改善的趋势。
• 受益行业包括：
  • 出口导向型行业（如专用设备制造业）
  • 缺芯缓解预期的行业（如运输设备、汽车制造业）
  • PPI-CPI剪刀差收窄的行业（如食品、农副食品加工制造业）
• 预计改善将持续至2022年：基于对出口景气、缺芯缓解和PPI-CPI剪刀差收窄持续性的判断。

3. 基建投资尚未发力

• 专项债发行接近尾声：11月地方政府专项债发行已基本完成。
• 基建增速继续降温：广义基建两年复合增速下滑至-0.93%，交运、水利、公共设施等传统基建依旧乏力。
• 政策预期明确：中央经济工作会议提出“适度超前”推进基建，随着地方换届完成，2022年初基建可能迎来发力窗口。

4. 商品零售同比明显改善

• 社零同比增速达3.9%：略低于10月的4.6%，但仍高于2019年同期的4.4%。
• 多数产品零售额两年复合增速改善：受益于双十一促销、缺芯缓解等因素。
• 必选消费品受政策推动：如饮料、粮食等，因商务部鼓励居民储存必需品。
• 价格因素贡献提升：11月商品零售价格指数同比提升至3.4%，高于2017-2019年均值1.7%，显示价格因素对社零的拉动作用增强。

5. 就业隐忧渐显

• 城镇调查失业率回升：11月失业率是2021年7月以来首次上升，显示就业压力加大。
• 货币政策关注就业：7月和11月央行均进行了降准操作，可能意味着就业已成为货币政策的重要“锚”。
• 居民就业预期回落：三季度以来居民对就业的预期明显下降，后续需密切关注就业数据以判断政策变化。

关键信息

• 经济数据：2021年11月工业增加值同比反弹至3.8%，社零同比3.9%，但服务业和基建增速仍偏弱。
• 政策动向：中央经济工作会议强调“稳字当头”和“适度超前”推进基建，地方换届完成后政策发力窗口或开启。
• 行业表现：制造业投资改善，主要受益于出口、缺芯缓解和PPI-CPI剪刀差收窄。
• 风险提示：疫情扩散超预期、国内外政策变化可能对经济产生较大影响。

图表说明

• 图1：展示2021年第四季度工业和服务的分化情况。
• 图2：显示出口和能源保供对工业产出的支持作用。
• 图3：反映制造业投资各行业的增速表现。
• 图4：展示房地产投资相关面积指标的变化。
• 图5：反映房地产销售同比下滑压力。
• 图6：显示土地购置同比增速不乐观。
• 图7：展示基建增速疲软。
• 图8：反映多数产品零售额两年复合增速改善。
• 图9：显示石油制品、烟酒类、办公用品对社零的拉动作用。
• 图10：展示价格因素对社零的贡献提升。
• 图11：反映地方专项债加快发行。
• 图12：显示居民就业预期明显回落。

总结

2021年11月经济数据虽未如市场预期般悲观，但经济压力依然显著。工业生产虽有反弹，但服务业疲软，疫情反复影响整体经济。制造业投资改善具有可持续性，主要受益于出口、缺芯缓解和价格因素。基建投资尚未发力，但政策预期明确，预计2022年初将有所改善。就业成为货币政策的重要“锚”，后续需重点关注就业数据变化。