20161227-光大证券-传播与文化行业深度_付费_亿_时代_内容创新与重估_45页_4mb

报告摘要

付费“亿”时代，内容创新与重估总结

核心内容

随着网络视频行业的发展，付费用户规模在2016年突破1亿，标志着视频付费市场进入规模化阶段。这一趋势与视频平台对差异化精品内容的投入密切相关，尤其以精品剧、网络综艺及网络大电影为代表，成为推动付费增长的核心内容。

主要观点

付费用户增长显著
- 2015年底，付费用户数量达到千万量级，2016年全网视频付费用户规模突破1亿。
- 付费用户增长呈现“二八效应”，即少量头部内容贡献多数流量，从而带动大量付费用户增长。
- 付费用户数的爆发与各平台差异化精品内容投入高度相关。
内容格局多元化，精品剧与网综成为核心驱动力
- 院线电影、热播剧、独播网络剧、独播网络电影、综艺等构成付费内容吸引力前五。
- 网络剧凭借独家自制特性，具备更强的付费拉动能力，部分播放量已与头部版权剧比肩。
- 网络综艺在2016年11月已达到828部在架数量，优酷与芒果TV凭借多样化内容形成差异化优势。
- 网络大电影在2015年开启付费模式，2016年出现分账超百万甚至千万级的案例，推动行业向精品化发展。
市场潜力巨大，内容价值重估
- 国内视频付费市场约80亿元，而美国家庭视频支出达190.9亿美元，显示出巨大的市场空间。
- 在付费模式下，电视剧的商业模式发生变革，内容价值被重新评估。
- “直播+综艺”模式打开C端付费空间，如《九牛与二虎》直播综艺成为超级IP。
制作格局向龙头集中，未来将多元化
- 头部剧IP化，龙头精品剧公司具备先发优势，如星美联合、慈文传媒。
- 综艺制作仍以传统广电背景团队为主，但“直播+综艺”等创新节目逐渐兴起，未来制作格局将更加多元化。

关键信息

付费模式与内容关系：用户付费意愿集中于想看的内容，而非内容丰富度。
付费内容吸引力：电视剧日均使用时长最长，网络自制剧成为主流。
网络大电影发展：2016年网络大电影数量预计达2500部，分账模式清晰，有望孵化精品主创团队。
行业趋势：付费用户规模化、内容价值重估、制作格局多元化是主要趋势。

投资建议

星美联合：深耕新媒体渠道，IP精品剧龙头，给予“买入”评级。
慈文传媒：网络剧龙头，率先“触网”，快速成长，给予“买入”评级。
骅威文化、唐德影视、华录百纳：均给予“增持”评级，认为其具备IP运营、艺人资源及内容营销等优势。

风险提示

行业竞争加剧
下游平台集中度提升
内容制作不稳定性

表格摘要

公司名称	证券代码	股价	15A EPS	16E EPS	17E EPS	15A PE	16E PE	17E PE	投资评级
星美联合	000892	13.92	-	0.27	0.33	-	51	42	买入
慈文传媒	002343	44.10	0.63	0.96	1.35	70	46	33	买入
骅威文化	002502	12.52	0.14	0.37	0.48	89	34	26	增持
唐德影视	300426	27.90	0.28	0.56	0.83	100	50	34	增持
华录百纳	300291	21.25	0.33	0.47	0.60	64	45	35	增持