2017-低成本航空深度研究系列一：如何穿越周期_29页-1mb

航空运输行业低成本航空深度研究报告总结

核心内容概述

本报告深入探讨了我国低成本航空的发展现状与前景，分析了美国西南航空和亚洲航空的成功经验，并提出了我国低成本航空的发展路径和投资建议。核心观点包括：我国低成本航空市场潜力巨大，处于快速发展期；低成本航空具备穿越周期的能力；通过快速扩张与优化运营模式，可实现持续增长；辅助收入和空中互联网是新的盈利增长点。

主要观点

1. 我国低成本航空市场潜力巨大

• 市场占有率低：全球低成本航空市场份额为25.5%，我国仅为7-8%，发展空间广阔。
• 发展阶段：亚太地区低成本航空处于快速增长期，而欧美市场已进入平稳或整合阶段。
• 需求增长：我国近十年客运量复合增速为13%，远高于美国1.2%及全球5%；2015年人均乘机次数为0.32次，远低于发达国家2次以上。
• 市场空间测算：按民航局目标，预计2020年航空行业市场规模为6120亿元，2030年为9969亿元；低成本航空市场份额将从8%增长至24%，收入规模将实现五年翻倍、十五年七倍增长。

2. 美国西南航空：低成本航空鼻祖，穿越周期

• 连续盈利：西南航空自1973年起连续43年盈利，是航空业罕见的长期盈利企业。
• 扩张策略：
  • 线性扩张：通过快速扩充机队规模，实现规模效应。
  • 非线性扩张：通过并购获取资源，如AirTran，实现跨越式发展。
• 单机营收稳定：西南航空坚持“扩张但不盲目、专注而不分散、吃足再扩张”原则，确保单机盈利。
• 逆市扩张：在“911”事件和金融危机期间，西南航空通过高现金流储备保持盈利，市场份额稳步提升。
• 成功经验：快速扩张机队、外延获取资源、维持高现金储备。

3. 亚洲航空：互联网时代的弄潮者

• 模仿西南航空：快速扩张机队，专注于低成本。
• 互联网基因：通过社交媒体和网络促销吸引客流，打造粉丝经济。
• 辅助收入：人均辅助收入达78元人民币，占总营收的18%，是盈利的重要来源。
• 与Expedia合作：打造商旅联合体，拓展旅游服务，提升市场影响力。
• 空中互联网：利用飞行时间提供在线服务，如通讯、娱乐、购物，拓展收入来源。

4. 中国践行者：如何青出于蓝而胜于蓝

• 机队扩张：春秋航空作为我国低成本航空龙头，正在快速扩张机队，提升市场占有率。
• 辅助收入：春秋航空人均辅助收入为50元，占总营收10%左右，但贡献了约三分之一的毛利。
• 空中互联网：构建空中互联网平台，提升效率、吸引旅客、拓展收入来源。
• 低成本航站楼：优化流程，提升效率，减少成本，并通过商铺和广告获取非航收入。
• 投资建议：推荐春秋航空，预计2016-2018年EPS分别为2.08、2.66、3.44元，对应PE分别为22.13、17.32、13.37倍。

关键信息

投资建议与评级

• 推荐公司：春秋航空（601021）、中国国航（601111）
• 评级：推荐
• 投资逻辑：
  • 春秋航空作为龙头，执行力强，机队规模扩张可维持高增速。
  • 推出限制性股票激励计划，绑定技术骨干，利于长远发展。
  • 预计2016-2018年EPS分别为2.08、2.66、3.44元，对应PE分别为22.13、17.32、13.37倍。

风险提示

• 原油价格大幅上涨：可能导致成本上升，影响盈利。
• 经济大幅下滑：可能抑制航空需求，影响行业增长。

行业评级体系

结论

我国低成本航空正处于快速成长期，具备广阔的市场空间和发展潜力。借鉴美国西南航空和亚洲航空的成功经验，春秋航空作为国内低成本航空的代表，通过机队扩张、辅助收入、空中互联网和航站楼优化等手段，有望实现持续增长，并在行业中占据领先地位。因此，我们推荐春秋航空，看好其未来发展。